20260907-中航证券-值得买-300785.SZ-运营服务放量驱动收入增长_AI商业化能力持续验证_5页_1mb
报告摘要
值得买 (300785) 2026年半年度总结
核心内容概述
值得买发布2026年半年度报告，整体营业收入和运营服务业务增长显著，但归母净利润和扣非净利润出现下滑。公司持续推进“全面AI”战略，AI相关业务初具规模，商业化能力逐步验证。
主要观点与关键信息
一、业绩表现
-
2026年H1：
- 营业收入：6.19亿元，同比增长6.43%
- 归母净利润：0.09亿元，同比下降28.90%
- 扣非净利润：0.06亿元，同比下降44.56%
- 毛利率：43.62%，同比下降5.58个百分点
- 净利率：1.92%，同比下降0.40个百分点
-
2026年Q2：
- 营收：3.48亿元，同比增长10.83%
- 归母净利润：0.05亿元，同比下降74.41%
- 毛利率：43.71%，同比下降13.09个百分点，环比提升0.20个百分点
- 净利率：2.12%，同比下降4.82个百分点，环比提升0.45个百分点
二、业务结构分析
- 运营服务业务：收入增长显著，2026年H1达3.77亿元，同比增长136.58%
- 互联网效果营销平台：收入1.20亿元，同比下降26.70%
- 信息推广业务：收入1.19亿元，同比下降50.92%
- 业务结构切换：导致整体毛利率承压，但运营服务业务毛利率提升至27.08%
三、AI商业化进展
- AI相关收入：2026年H1达6,852.48万元，占总营收11%
- AI产品矩阵：构建“1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”结构
- 核心引擎：重点推进AIUC、AIGC、Agent能力升级
- 平台表现：618期间GMV环比增长164.78%，对话数环比增长92.00%
- AI基础设施：海纳MCP Server内容输出量达22.4亿次，环比增长474.36%，已接入40余个主流大模型及智能终端
- OpenHubs平台：2026年7月发布，AI正从效率工具向业务增长引擎演进
四、用户与内容生态
- 用户基本盘：保持稳定，2026年H1“什么值得买”月均活跃用户达3,828.58万人
- 注册用户数：3,270.47万，同比增长5.33%
- 移动端App激活量：8,566.43万，同比增长6.45%
- 兴趣图谱：累计挖掘超20万个兴趣标签
- 内容质量：AIGC内容覆盖超20万个细分兴趣场景，“硬核达人激励计划”提升优质内容供给
- 内容审核效率：618期间同比提升94.26%
- 创作者专栏：合作打造18个真实硬核个人IP
五、投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级
- 盈利预测：
- 2026-2028年归母净利润预计分别为1.20/1.67/2.30亿元
- EPS预计分别为0.60/0.84/1.16元
- 对应PE分别为60/43/31
六、财务指标概览
- 资产负债率：23.04%
- 每股净资产：9.73元
- 市盈率（TTM）：87.32
- 市净率（PB）：3.74
- 净资产收益率（ROE）：0.47%
七、风险提示
- 宏观消费及电商行业景气度下行风险
- 平台流量及佣金政策变化风险
- 运营服务业务毛利率不及预期及资金占用增加风险
- AI产品商业化转化不及预期风险
- 用户活跃度及交易转化率下降风险
- 应收账款回收风险
- 股份支付费用增加风险
财务预测与指标
营收与净利润预测（单位：百万元）
| 年度 | 营收 | 增长率 | 归母净利润 | 增长率 | EPS | PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 1517.62 | 4.55% | 75.24 | 0.62% | 0.38 | 96.15 |
| 2025A | 1287.77 | -15.15% | 86.52 | 14.99% | 0.44 | 83.62 |
| 2026E | 1495.02 | 16.09% | 120.25 | 39.00% | 0.60 | 60.16 |
| 2027E | 1725.95 | 15.45% | 167.44 | 39.24% | 0.84 | 43.21 |
| 2028E | 2027.77 | 17.49% | 230.02 | 37.38% | 1.16 | 31.45 |
财务比率分析
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 | 18.17% | 4.55% | -15.15% | 16.09% | 15.45% | 17.49% |
| 营业利润增长率 | -17.28% | -0.43% | 9.89% | 45.96% | 37.77% | 36.36% |
| EBIT增长率 | -22.18% | -7.21% | 28.78% | 51.16% | 35.45% | 35.26% |
| EBITDA增长率 | -5.56% | -15.65% | 16.91% | 101.53% | 21.90% | 21.61% |
| 归母净利润增长率 | -11.92% | 0.62% | 14.99% | 39.00% | 39.24% | 37.38% |
| 经营现金流增长率 | 90.78% | 6.20% | 31.99% | 39.15% | 29.34% | 19.55% |
| 毛利率 | 48.37% | 47.19% | 50.17% | 48.94% | 49.35% | 49.99% |
| 净利率 | 5.47% | 5.30% | 7.15% | 8.57% | 10.33% | 12.08% |
| 营业利润率 | 5.74% | 5.47% | 7.08% | 8.90% | 10.62% | 12.33% |
| ROE | 4.03% | 3.95% | 4.41% | 5.91% | 7.85% | 10.12% |
| ROA | 3.30% | 3.09% | 3.38% | 4.68% | 6.26% | 8.10% |
| ROIC | 5.26% | 5.21% | 4.63% | 8.39% | 11.22% | 15.02% |
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 行业投资评级：
- 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数
- 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若
- 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数
研究团队与联系方式
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分析师：
- 裴伊凡，SAC执业证书：S0640516120002，联系电话：010-59562517，邮箱：peiyf@avicsec.com
- 郭念伟，SAC执业证书：S0640525040003，邮箱：guonw@avicsec.com
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销售团队：
- 陈艺丹，联系电话：18611188969，邮箱：chenyd@avicsec.com
- 李裕淇，联系电话：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com
- 李友琳，联系电话：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com
- 李若熙，联系电话：17611619787，邮箱：lirx@avicsec.com
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研究团队：中航证券社服团队，专注于基本面研究，跟踪元宇宙、餐饮旅游、免税、医美、珠宝、教育等行业
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