深度报告-20220211-浙商证券-北摩高科-002985.SZ-北摩高科深度报告_航空刹车产业龙头_军民协同发展进入业绩快车道_25页_1mb

北摩高科深度报告总结

核心内容概览

北摩高科（002985.SZ）是一家专注于航空刹车及起落架系统集成的龙头企业，具备强大的技术实力和稳定的客户资源。公司主营航空刹车产品、起落架及元器件检测业务，近年来在军民两用市场均实现快速增长，2021-2023年预计净利润分别为4.4亿、6.7亿、9.2亿，复合增速达43%。公司凭借高毛利和强劲盈利能力，成为行业内的领先企业。

主要观点

• 军品刹车：公司是主战飞机刹车产品的核心供应商，受益于新机列装和存量替换需求，预计2021-2025年年均需求达28亿元，复合增速为23%。
• 民品刹车：通过收购蓝太航空，公司获得多项PMA资质，与海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，打开民航市场，预计未来五年年均市场需求超10亿元，复合增速15%。
• 起落架业务：公司具备起落架着陆全系统设计制造及试验能力，通过CNAS认可，向系统集成商转型，预计2021-2023年起落架业务收入分别为1.0亿、1.3亿，复合增速40%。
• 元器件检测业务：子公司京瀚禹提供可靠性检测试验服务，已启动分拆上市筹备，预计2021-2023年检测试验业务收入分别为3.3亿、6.7亿，复合增速43%。

关键信息

1. 主营业务与市场地位

• 公司主营航空刹车盘、刹车机轮、控制系统及元器件检测业务。
• 刹车产品是公司主要收入来源，2021H1收入占比43%，毛利率超70%，盈利能力突出。
• 起落架业务在2021H1实现营收0.4亿元，标志着公司向系统集成商转型。
• 元器件检测业务2021H1营收3亿元，占比48%，京瀚禹具备CNAS和DILAC认证。

2. 技术优势与研发能力

• 公司拥有多项国防专利、普通专利及非专利技术，如炭/炭复合材料刹车盘沉积增密技术、液压伺服阀装试工艺等。
• 研发投入持续增长，2021Q3研发费用达0.44亿元，同比增长57%。
• 研发团队稳定，核心成员大多在公司工作10年以上，保障技术领先优势。

3. 市场前景与增长潜力

• 军品市场：未来五年军机数量将显著增长，公司产品受益于新机列装和存量替换，预计刹车产品年均需求6735个，起落架市场规模近100亿元。
• 民品市场：国内民航市场增长潜力大，公司已正式进入国内航空公司供应链体系，预计未来五年民机刹车机轮市场年均超10亿元。
• 检测市场：随着电子元器件需求增加，公司检测试验业务有望持续增长，京瀚禹分拆上市将进一步提升公司竞争力。

4. 业务拓展与战略布局

• 公司通过收购蓝太航空和京瀚禹，拓展了民机刹车及检测业务，形成多元化布局。
• 公司客户集中度高，2020年前五大客户营业额占比达70%，客户稳定，业务增长持续。
• 公司具备从零部件供应商向系统集成商发展的能力，未来有望在军民两用市场持续增长。

盈利预测与估值

公司2021-2023年综合毛利率分别为74%、75%、75%，保持较高水平。

投资建议

• 首次覆盖，给予买入评级。
• 公司具备稀缺性，未来增长空间广阔，尤其在军品列装、存量替换及民品市场拓展方面表现突出。
• 估值方面，参考可比公司，公司合理市值约261亿元，PE倍数逐步下降，反映市场对其成长性认可。

风险提示

• 营业收入确认不及时的风险：受军方订单及交付周期影响，存在收入确认滞后风险。
• 民品市场开拓不及预期的风险：民航市场由国外巨头主导，公司品牌和产品实力仍需时间验证。
• 军品列装不及预期的风险：若军用飞机列装速度不及预期，将影响公司业绩增长。

总结

北摩高科凭借在航空刹车领域的核心技术优势和稳定的客户关系，持续拓展军民市场，业务结构不断优化。公司具备从零部件供应商向系统集成商转型的能力，未来增长潜力巨大。随着军机数量增加、民机市场开放以及检测业务分拆上市，公司有望实现业绩的持续快速增长，成为航空刹车产业链的重要参与者。