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军工改革氛围增强，关注低估值高ROE公司

核心内容概览

2017年11月26日发布的《国防军工行业周报》指出，军工板块在当周表现出色，中信军工指数上涨1.06%，跑赢沪深300指数1.46个百分点，排名中信29个一级行业第5位。报告强调军工改革已进入落地阶段，政策与改革氛围增强，预期逐渐兑现，军工板块进入行情酝酿期，入场窗口已打开。

主要观点

• 军工板块表现：军工板块整体跑赢大盘，部分个股涨幅显著，如大立科技、上海贝岭、全志科技等，显示出市场对军工改革及行业前景的信心。
• 改革推进：中国航天科工集团完成公司制改制，注册资本增加；中国电科拟整合8所、16所、38所和43所组建中电博微，进一步推动军工企业重组。
• 行业发展趋势：军工行业整体大而不强，部分尖端领域除外。随着装备采购放量和军贸比重上升，军工制造业属性增强，但短期内业绩波动较大。
• 投资建议：
  • 短期配置：关注高ROE（9%以上）和低PE（35倍以下）的公司，如中航光电、国睿科技、信质电机、航天电器、四创电子、内蒙一机、中航机电等。
  • 长期布局：重点推荐订单空间大、业绩已有显现的公司，如航发动力、中直股份、中航飞机、中国卫星等。
• 估值分析：军工板块整体估值处于70~80倍之间，其中航天板块估值最低（41倍），军工材料估值最高（150倍）。
• 风险提示：国防机械化、信息化建设不及预期；国防采购受军改影响尚未完全恢复。

关键信息

本周市场回顾

• 板块指数：中信军工指数上涨1.06%，跑赢沪深300指数1.46个百分点，排名第5。
• 个股表现：军工板块个股表现分化，部分公司如大立科技、上海贝岭、全志科技涨幅显著，而部分公司如泰和新材、光威复材等跌幅较大。
• 投资组合：本周投资组合为信质电机、内蒙一机、中直股份、中航机电、航发动力，权重各为20%，组合收益率为-1.71%，跑赢中信军工指数2.77个百分点。下周投资组合调整为国睿科技、信质电机、航天电器、四创电子、内蒙一机，权重各为20%。

行业热点

• 中国航天科工集团更名：完成公司制改制，注册资本由72.0326亿元变更为180亿元。
• 军机绕台飞行常态化：11月23日，5架军机飞越日本宫古海峡上空，其中1架运-8电子侦察机飞往台湾海峡，显示我国军机远海远航已进入常态化。
• C919首飞成功：C919大型客机10101架机完成转场阎良机场后的首飞，后续将开展表明符合性试飞及适航审定试飞。

投资策略

• 军工投资周期长：军工行业具有科研制造一体化、多品种小批量定制化的特点，需持续投入研发和扩产。
• 关注新型号批产期：新型号从0到1的批产期是最佳投资时机，如直20等。
• 估值与盈利：军工板块估值处于70~80倍之间，整体盈利能力提升，但军品定价机制限制了业绩释放空间。

行业新闻

国际安全局势

• 美军F35部署：美军在西太平洋地区部署F35战斗机，对朝鲜半岛形成威慑。
• 美国反隐身雷达技术：美国人工智能程序可在45分钟内识别中国90个防空导弹阵地。
• 英美核潜艇合作：英美将联合研发新一代战略核潜艇“哥伦比亚”级，预计2021年开工，2031年服役。

军工科技及产业动态

• 中国新型战车研发：中国兵器工业集团推出VN12和VN18，VN18为世界现役装备中海上航速最快的两栖战车。
• 国产无人直升机高原试飞：三型无人直升机完成高原试飞，验证其卓越性能。
• 军民融合进展：
  • ARJ21首架公务机试飞成功。
  • 琼州海峡铁路轮渡首次组织平车跨海军事运输。
  • 太原卫星发射中心快速发射能力取得突破性进展。

公司公告

• 海能达、天和防务、航天通信、航天发展等公司完成改制。
• 信威集团、雷科防务、合众思壮等公司发布增持公告。
• 部分公司筹划资产收购或重组，如大立科技、日发精机、泰和新材等。

风险提示

• 国防机械化、信息化建设不及预期。
• 国防采购受军改影响尚未完全恢复。

分析师与研究助理信息

• 分析师：陆洲
  北京大学硕士，曾任中国证券报记者，历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，2017年加盟东兴证券研究所。
• 研究助理：张卓琦
  清华大学工业工程博士，3年大型国有军工企业运营管理培训、咨询经验，2017年加盟东兴证券研究所，关注新三板、军工领域。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避四个等级。
• 行业投资评级：以沪深300指数为基准，分为看好、中性、看淡三个等级。