20211223-国盛证券-华友钴业-603799.SH-收购津巴布韦Arcadia锂矿_打造镍钴锂新能源上游资源全布局_3页

报告摘要

华友钴业 (603799.SH) 总结

核心内容

华友钴业（603799.SH）于2021年12月22日宣布拟通过子公司华友国际矿业以4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司（Prospect Lithium Zimbabwe (Pvt) Ltd）100%的股权及关联债权，从而获得津巴布韦Arcadia锂矿100%权益。此次收购尚需中国政府、津巴布韦政府及前景公司股东大会的批准。

Arcadia锂矿具有丰富的锂资源，资源量达190万吨LCE，品位1.06%，储量124万吨LCE，品位1.19%。项目位于津巴布韦首都Harare以东，交通便利，具备良好的开发条件。

主要观点

战略意义：本次收购是华友钴业在新能源产业链中“资源+材料一体化”战略的重要一步，进一步完善其在镍、钴、锂等关键资源的布局。
项目规划：Arcadia锂矿规划年产能14.7万吨锂辉石精矿（6%品位）和11.8万吨透锂长石精矿（4%品位），经济性良好。
财务测算：根据优化可行性研究报告，项目税后NPV为9.29亿美元，IRR达60%，投资回收期仅3.3年，显示出较高的投资回报潜力。
运营进展：前景公司已于2020年底开始小规模露天开采，并运行透锂长石中试生产线，已完成第一批产品装船销售。
财务表现：公司2021-2023年预计归母净利润分别为32.47亿元、49.30亿元和76.86亿元，对应PE分别为41.8倍、27.5倍和17.7倍，成长性良好。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司业绩增长具有确定性。

关键信息

收购结构：87%股权来自澳洲上市公司Prospect Resources Ltd（PSC）全资子公司PMPL，其余6%和7%由两位自然人持有。
项目地点与交通：Arcadia锂矿靠近主要高速公路和铁路口，距离水电设施及出口中心贝拉港约580公里，交通便利。
产能与成本：项目规划产能为14.7万吨锂辉石精矿和11.8万吨透锂长石精矿，精矿现金成本为357美元/吨（扣除副产品钽）。
CAPEX：项目资本支出为1.92亿美元。
财务指标：公司2021年营业收入预计达389.69亿元，同比增长83.9%；归母净利润预计达32.47亿元，同比增长178.7%。2023年预计归母净利润达76.86亿元，对应PE为17.7倍。
估值比率：2021年P/B为7.5倍，2023年预计降至4.5倍，显示公司估值逐步下降，具备投资价值。

风险提示

收购项目进展存在不确定性；
津巴布韦当地政治风险；
锂价格大幅波动可能影响项目收益。

财务概况

资产负债表（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	9450	9826	19660	16969	31960
现金	2886	2334	4313	5737	8766
应收票据及应收账款	868	1141	2554	2361	5148
其他应收款	189	182	501	407	980
预付账款	1048	781	2583	1892	4945
存货	3390	4069	8552	5334	10922
其他流动资产	1069	1319	1157	1238	1198
非流动资产	13817	17119	26891	32904	45627
长期投资	1331	2078	2996	3903	4716
固定资产	6439	8321	15895	20484	30313
无形资产	780	802	823	847	867
其他非流动资产	5267	5918	7176	7669	9732
资产总计	23267	26945	46551	49873	77587

现金流量表（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	2600	1860	3120	8151	9524
投资活动现金流	-5086	-3929	-10567	-7326	-14788
筹资活动现金流	2568	1459	-1317	-1079	932
现金净增加额	155	-495	-8763	-254	-4332

利润表（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	18853	21187	38969	51838	79205
营业成本	16748	17870	31553	41658	60959
营业利润	161	1515	3867	6075	9667
归属母公司净利润	120	1165	3247	4930	7686
EBITDA	1042	2540	5193	8078	12533

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	11.2	15.7	19.0	19.6	23.0
净利率(%)	0.6	5.5	8.3	9.5	9.7
ROE(%)	1.1	9.0	14.9	18.9	22.7
P/E(倍)	1136.2	116.6	41.8	27.5	17.7
P/B(倍)	17.5	13.7	7.5	6.0	4.5
EV/EBITDA(倍)	138.3	57.4	28.6	18.4	12.4