深度报告-20230104-浙商证券-海天瑞声-688787.SH-海天瑞声深度报告_国内AI训练数据龙头提供商_自动驾驶业务打开成长空间_27页_3mb

报告摘要

海天瑞声深度报告总结

公司概况

海天瑞声（688787）是国内领先的人工智能数据标注提供商，业务覆盖智能语音、计算机视觉、自然语言处理等多领域，并积极布局自动驾驶业务，未来有望打开成长空间。公司产品服务在人机交互、智能家居、智慧城市等领域有广泛应用，对标海外龙头ScaleAI和Appen，具备较强竞争力。

核心内容

AI进入数据智能时代，质量+规模拉动数据标注需求快速成长

人工智能行业持续成长，模型复杂度和算力提升拉动训练数据需求加速增长。
全球AI训练数据市场需求预计从2021年的42亿美元增长至2027年的220亿美元，复合增长率达32%。
我国数据标注行业市场规模预计从2021年的43.3亿元增长至2029年的204.3亿元，CAGR约为21.4%。
AI训练数据标注需求以语音和计算机视觉为主，数据质量提升带动产品服务价格上升，预计到2029年达到112.3（2021年=100）。

自动驾驶渗透率提升，公司智能驾驶数据业务有望迎来爆发

自动驾驶技术向L3及以上级别发展，带动训练数据需求显著增长。
2022年公司智能驾驶业务验收订单及在手订单合计约5000万元，同比增长超200%。
公司设立独立的自动驾驶事业部，并配置专项团队，未来有望实现快速增长。
智能驾驶数据标注从2D点云向3D点云发展，激光雷达成为重要数据来源。
4D点云标注技术逐渐成熟，未来有望成为主流方案。

持续布局语音语义赛道，多语种为公司核心技术壁垒

公司在多语种领域具备深厚技术积累，截至2022H1，覆盖190个语种/方言，累积词条数超过1000万。
公司2022年H1境外收入占总收入达57.14%，境外市场签单额同比增长近2.5倍。
公司境外业务毛利率明显高于境内业务，标准化产品销售占比高，盈利能力占优。

盈利预测与估值

营业收入：预计2022-2024年分别为2.67亿元、4.00亿元、5.48亿元，同比增长分别为29.36%、49.67%、37.00%。
归母净利润：预计2022-2024年分别为0.14亿元、0.45亿元、1.02亿元，同比增速分别为-56.75%、230.52%、126.32%。
每股收益：预计2022-2024年分别为0.32元、1.06元、2.39元。
PE估值：对应PE分别为205.04倍、62.04倍、27.41倍。
PS估值：基于2023年行业平均7.72倍PS，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

技术迭代风险：AI技术发展迅速，公司需持续投入研发，否则可能失去技术优势。
汇率波动风险：公司境外收入占比高，人民币汇率波动可能影响业绩。
新客户拓展不及预期：公司收入主要依赖老客户，若老客户减少采购或合作关系破裂，可能影响经营。
市场竞争加剧风险：行业标准和监管尚不完善，公司需保持竞争优势以应对竞争压力。

股票表现

收盘价：¥65.48
总市值：28.03亿元
总股本：42.80百万股

与市场的观点差异

行业属性：市场认为AI训练数据标注行业属于重劳动力行业，公司认为智能化平台和标准化产品将提升竞争力。
行业壁垒：市场认为行业竞争激烈，公司认为业务智能化和数据安全合规是关键壁垒。

股价上涨催化因素

高级别自动驾驶渗透率提升：带动训练数据需求加速成长。
数据要素生态完善：国家政策引导数据产权、流通、交易等环节发展，公司有望受益。

业务布局

智能语音：公司拥有深厚技术积累，服务涵盖语音识别、语音合成。
计算机视觉：公司具备核心技术，应用于安防、智能家居等领域。
自然语言处理（NLP）：公司积极布局，提升业务竞争力。
智能驾驶：公司已设立事业部，布局第四代标注平台，业务增长迅速。

核心团队与技术优势

公司核心团队背景深厚，包括中国科学院声学研究所、IBM、微软等机构经验。
公司研发人员数量大幅增长，2022H1达93人，占总人数的34.2%。
研发人员学历以本科及以上为主，占比达94.6%。
公司拥有28项专利授权，159项计算机软件著作权。

财务摘要

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	206.48	267.09	399.75	547.65
归母净利润	31.61	13.67	45.18	102.24
每股收益	0.74	0.32	1.06	2.39
P/E	88.67	205.04	62.04	27.41

估值分析

公司名称	市值（人民币）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）	PS（2022E）	PS（2023E）	PS（2024E）
海天瑞声	28.03亿	267.09	399.75	547.65	10.49	7.01	5.12
虹软科技	96.91亿	552.11	682.99	932.87	17.55	14.19	10.39
格灵深瞳	45.91亿	402.03	569.43	761.17	11.42	8.06	6.03
四维图新	282.07亿	3965.14	5189.62	6757.33	7.11	5.44	4.17
德赛西威	604.19亿	14004.61	19014.55	24376.06	4.31	3.18	2.48
平均值	-	-	-	-	10.10	7.72	5.77

业务结构

境内与境外收入占比：2022H1境外收入占比达57.14%，毛利率显著高于境内。
毛利率：预计2022-2024年分别为59.18%、56.64%、57.36%。
费用率：销售费用率预计为5.90%、6.47%、6.19%；管理费用率预计为23.66%、13.49%、11.78%；研发费用率预计为33.69%、29.31%、21.41%。

总结

海天瑞声作为国内AI训练数据提供商龙头，凭借智能化标注平台和多语种技术壁垒，有望在AI数据标注行业快速成长。公司积极布局智能驾驶业务，结合国内外车企及Tier1厂商，提升数据服务需求。同时，随着数据要素生态的完善和行业政策的规范，公司有望在数据安全合规方面形成竞争优势。尽管面临技术迭代、汇率波动、客户拓展及市场竞争等风险，但公司具备较强的研发能力和业务拓展潜力，首次覆盖予以“买入”评级。

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