20161226-国金证券-2016年12月公用事业年度报告_电力改革深化_地方公用平台有看点_23页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告对公用事业与环保产业进行了深入分析，重点讨论了电力、天然气等细分行业的发展趋势与投资机会。报告指出，火电行业面临多重压力，包括电煤价格上涨、产能过剩、电力结构调整等，短期内难以出现反弹。相比之下，水电、风电、核电以及天然气行业则展现出一定的投资潜力。同时，报告强调了电力市场化改革（尤其是第二轮电改）对行业格局和企业盈利模式的深远影响。

主要观点

• 火电行业：火电行业面临电煤价格上涨、产能过剩、电力结构调整等多重压力，虽然当前估值较低，但短期内难以出现反弹，投资机会仍需等待。
• 水电行业：水电作为第二大电力来源，受益于电改市场化进程，上网电价较低，具备成本优势，尤其是具备调节能力的大水电公司。水电企业进入现金回流期，分红比例较高，是资产配置的良好选择。
• 风电行业：风电新增装机量相比“十二五”期间有所下降，但“三北”地区优质风资源基本划分完毕，未来开发重点转向中东部和南方地区，海上风电发展值得期待。
• 核电行业：核电行业在2011年福岛核事故后停滞，但随着能源结构调整的推进，核电审批逐步恢复。三代核电技术壁垒逐步解决，未来核电项目审批可能加快。
• 天然气行业：天然气消费量有望提速，受大气污染治理需求和煤价上涨推动，同时储气调峰能力成为重点提升方向，价格市场化进程加快。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：18.66
• 市场优化平均市盈率：16.89
• 国金公用事业与环保产业指数：3833.99
• 沪深300指数：3322.40
• 上证指数：3122.57
• 深证成指：10233.42
• 中小板综指：11532.79

投资建议

• 电力板块：重点推荐桂东电力、三峡水利、文山电力、郴电国际、广安爱众等公司。
• 天然气板块：重点推荐深圳燃气、陕天然气、百川能源等公司。

风险提示

1. PPP落地、电改、天然气投资不及预期；
2. 经济增速放缓导致需求低于预期；
3. 社会资本参与环保不足；
4. 系统性风险。

投资要点

水电行业

• 水电是电力结构调整的重要部分，具备调节能力的水电公司将更具成本优势。
• 水电上网电价为0.301元/千瓦时，是各能源发电电价最低的。
• 2016年水电发电量同比增长12%，但未来增速可能放缓。
• 水电企业进入现金回流期，分红比例高，是高股息、低估值的优质资产。

风电行业

• “十三五”期间风电新增装机量为8100万千瓦，年均1620万千瓦，较“十二五”期间有所下降。
• 未来风电发展将向中东部和南方地区倾斜，海上风电或成为重要增长点。
• 风电设备制造水平和研发能力将不断提高，有望达到国际先进水平。

核电行业

• “十三五”期间核电投产约3000万千瓦，开工约3000万千瓦，2020年装机将达5800万千瓦。
• 三代核电技术壁垒逐步解决，核电站获批进程可能加快。
• 2016年无新的核电项目批复，但2015年已重启审批。

电力市场化改革

• 第二轮电改自2015年开启，推动电力工业市场化进程。
• 售电侧改革推动售电公司多样化发展，售电兼服务公司有望成为未来大方向。
• 配电网PPP项目将带来千亿增量市场空间，鼓励社会资本参与。

天然气行业

• 天然气价格市场化进程加快，管输、储气设施、化肥用气逐步市场化。
• 天然气消费量同比增长7.1%，预计未来将保持增长趋势。
• 储气调峰成为天然气行业的重要发展方向，储气设施投资有望增加。

重点公司盈利预测及评级

行业发展与投资趋势

• 电力行业正在经历结构调整，清洁能源逐步替代火电，水电、风电、核电将成为重点。
• 电力市场化改革推动售电侧多元化发展，售电兼服务公司成为未来发展方向。
• 天然气行业受益于大气污染治理和价格市场化，消费量有望持续增长。
• 储气调峰能力提升将成为天然气行业发展的关键。
• 重点公司具备较强的盈利能力与增长潜力，建议投资者关注其未来表现。