20211116-光大证券-非银金融_北交所系列跟踪报告之二_北交所的投资逻辑与市场机会_13页_841kb

北交所的投资逻辑与市场机会总结

核心内容

北京证券交易所（以下简称“北交所”）是为服务创新型中小企业而设立的多层次资本市场组成部分。其核心目标是完善资本市场结构，增强中小企业融资能力，并通过制度创新提升市场流动性与定价效率。

主要观点

• 市场定位：北交所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”，重点支持制造业、信息技术和现代服务业等领域。
• 制度创新：北交所试点注册制，采用多元化的上市条件，不再强制要求连续盈利或最低净利润，允许未盈利但创新能力强的企业上市。同时，设置特殊化规则，如对现金分红比例不作硬性要求，允许股权激励设置低于市价的行权价格。
• 交易机制：北交所新股上市首日不设涨跌幅限制，上市5日后放宽至30%，增强市场活跃度。退市制度也更加多元化，涵盖市场指标与财务指标。
• 市场表现：首批上市企业中，80%市值不足30亿元，营收与净利润增速较快，尤其是科技类企业表现突出，平均净资产收益率达9.1%。
• 投资策略：北交所投资需兼顾价值与成长性，科技类公司具有高风险高收益的特征，估值需结合定性与定量分析。同时，创新层企业可作为提前布局的机会。

关键信息

1. 北交所的市场定位与功能

• 定位：服务于创新型中小企业，强调“更早、更小、更新”。
• 功能：完善多层次资本市场结构，强化新三板基础层、创新层与北交所之间的功能互补，提升中小企业的融资能力。
• 参与者：投资者群体不断扩容，包括险资、公募基金和个人投资者，有助于提升市场流动性。

2. 制度设计特点

• 注册制试点：北交所负责审核，证监会履行注册程序。
• 多元化上市条件：综合考虑市值、收入、净利润、研发投入、现金流等，不再强制连续盈利或最低扣非净利润。
• 特殊化规则：如允许低于市价的期权行权价格、对现金分红比例不作硬性要求。
• 透明审核流程：IPO审核周期为2个月，证监会注册周期为20个工作日；再融资审核周期为2个月，证监会注册周期为15个工作日。
• 市场化交易机制：涨跌幅限制灵活，有助于提升交易活跃度与定价效率。

3. 首批上市企业特征

• 地域分布：主要集中在东部沿海地区，江苏、北京、广东、山东四地占比近50%。
• 行业分布：以制造业和信息技术为主，占比达87%。
• 财务表现：81家企业中，近95%符合“标准一”（高盈利能力），营收与净利润增速亮眼，2021年前三季度营收同比增速达35.31%，净利润同比增速达33.33%。
• 市值情况：近八成市值不足30亿元，整体上市门槛较低。

4. 投资机会与策略

• 科技类公司：具有高成长性，但伴随高风险，需结合行业背景与技术前景进行估值分析。
• 打新策略：需结合转板前表现，创新层企业可作为提前布局对象。
• 行业布局：制造业和信息技术行业是重点，研发费用率普遍较高。
• 对券商影响：短期内对券商交易量贡献有限，但长期有望提升投行业务收入，预计2022年贡献30-50亿元。

5. 风险提示

• 流动性风险：市场流动性可能不及预期。
• 投资建议：本报告所涉及个股仅用于分析，不构成投资建议。

总结

北交所通过多层次市场结构和制度创新，为创新型中小企业提供了更加包容的融资平台。其市场定位明确，服务对象具有“更早、更小、更新”的特征，首批上市企业主要集中在制造业和信息技术行业，财务表现突出，成长性较强。北交所的设立对证券行业有长期利好，但短期内对交易量和投行业务贡献有限。投资策略需结合企业成长阶段、行业前景及定性定量分析，同时需关注市场流动性及估值修复的可能。