20221028-中邮证券-山西汾酒-600809.SH-结构稳步向上_收入利润强劲增长_5页_619kb

山西汾酒投资评级总结

核心内容概述

山西汾酒（600809.SH）在2022年前三季度实现营业收入221.44亿元，同比增长28.32%，归母净利润71.08亿元，同比增长45.70%。公司整体表现强劲，收入和利润均略超市场预期，显示出良好的增长势头和盈利能力。单三季度营收与净利润分别同比增长32.54%和56.96%，进一步验证了公司的增长韧性。

主要观点

• 结构稳步提升：公司产品结构持续优化，高端产品如青花系列表现突出，其中青25增速最快，青20次之，青30增速略有放缓。
• 省内市场表现强劲：受益于省内经济复苏与消费升级，山西市场增长显著，成为公司主要增长引擎。
• 渠道多元化发展：代理渠道增长最快，电商平台稳步扩张，直销（含团购）渠道亦保持良好增长。
• 财务状况稳健：公司现金流充足，资产负债率持续下降，偿债能力增强，资产运营效率保持稳定。
• 盈利能力增强：毛利率持续上升，净利率显著提高，ROE和ROIC表现优异，显示公司盈利能力不断提升。
• 估值合理：当前股价对应2023年35倍PE，进入较好的估值区间，具备投资价值。

关键信息

财务数据亮点

• 收入与利润预测：预计2022-2024年营业收入分别为260.65亿元、320.61亿元、400.93亿元，增速分别为30.51%、23.01%、25.05%；归母净利润分别为76.55亿元、100.41亿元、131.35亿元，增速分别为44.06%、31.17%、30.81%。
• 盈利能力：前三季度毛利率76.52%，净利率32.30%；单三季度毛利率77.91%，净利率30.80%，盈利能力稳步提升。
• 现金流状况：经营活动现金流保持良好，2022年预计为5670亿元，投资活动现金流为负，但整体现金净增加额为正，显示公司具备较强的现金流管理能力。

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：288.05元
• 依据：公司品牌势能强、产品矩阵布局合理，具备较强的市场竞争力和增长潜力。近期白酒板块回调，为投资者提供布局机会。

风险提示

• 外部经营环境变化：疫情反复可能对消费市场造成影响，导致需求疲软。
• 高端产品销售不及预期：高端产品销售若低于预期，可能影响整体业绩表现。

投资评级标准

• 股票评级：推荐（预期个股相对基准指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（预期行业相对基准指数涨幅在10%以上）
• 估值指标：当前PE为36.61倍，预计2023年PE为27.91倍，2024年PE为21.34倍，估值合理。

总结

山西汾酒在2022年前三季度展现出强劲的收入和利润增长，产品结构持续优化，渠道布局多元化，省内市场表现突出。公司财务状况稳健，盈利能力和现金流管理良好，未来增长潜力较大。当前估值处于合理区间，建议投资者关注，给予“推荐”评级。但需注意外部环境变化和高端产品销售预期等潜在风险。