20170504-天风证券-传媒_16年报_17Q1季报大数据解读_板块内部将继续分化_估值及配置低位下精选高增速及价值龙头_23页_959kb

传媒板块2016年年报&2017年Q1季报大数据解读总结

核心内容概述

本报告对传媒板块2016年年报及2017年Q1季报进行了全面分析，揭示了板块整体及细分行业在成长性、盈利能力、营运能力、现金流量、商誉与资产减值损失、估值与基金持仓等方面的变化趋势。

主要观点

板块整体成长性

• 传媒板块2016年总营收同比增长 28.1%，总归母净利润同比增长 21.7%，整体增速高于A股但低于创业板。
• 扣非后净利润同比增长 19.7%，表明内生增长能力依然较强。
• 2017年Q1营收同比增速为 17.8%，归母净利润同比增速为 37.1%，但受非经常性损益影响，实际增速有所下降。

板块细分行业成长能力

• 游戏板块 成长性突出，2016年营收和归母净利润同比增速分别为 51.94% 和 78.11%，扣非后净利润增速 68.45%。
• 转型公司 由于并表效应，2016年归母净利润增速达 128.93%，扣非后净利润增速 102.77%。
• 整合营销 增速相对稳定，2016年归母净利润同比增长 45%，扣非后净利润同比增长 24%。
• 院线 受电影市场增速放缓影响，增速有所下降，但营收和归母净利润仍保持接近 30%。
• 电视剧 受网络采购价格提升影响，营收增长显著，但归母净利润增速有所下降。
• 互联网平台 和 电影 增速明显下滑，其中电影板块因华谊兄弟净亏损影响，归母净利润同比下降 42.6%。

盈利能力

• 传媒板块整体毛利率 31.9%，同比下降 1.9个百分点；净利率 13.2%，同比下降 0.9个百分点。
• 游戏板块 毛利率和净利率均为最高，分别为 63.9% 和 27.8%。
• 转型公司 净利率提升显著，达到 17.4%。
• 电视剧 和 互联网平台 毛利率和净利率下降明显。

营运能力

• 应收账款周转率从 6.33次 下降到 5.33次，表明收账周期延长。
• 应付账款周转率从 4.07次 提升至 4.52次，表明应付账款周期缩短。
• 传媒板块整体经营性现金流净额占营收比重从 16% 下降至 10.1%，资金压力增加。

商誉与资产减值

• 传媒板块2016年商誉总额同比增长 23%，2017年Q1商誉总额同比增长 24.8%。
• 资产减值损失总额从2015年的 9.83亿元 增长至2016年的 60亿元，若剔除蓝色光标影响，增速高达 51.7%。
• 2017年起并购对赌陆续到期，需警惕商誉减值风险。

估值与基金持仓

• 传媒板块整体市盈率从2015年的 40倍 降至2017年5月2日的 38.39倍，低于2013年水平。
• 基金在文化、体育和娱乐业类股票持仓市值占比从2016年一季报的 1.55% 逐步下降，2017年一季报为 1.34%，为2013年以来最低水平。

关键信息

增长趋势

• 传媒板块整体增速下降，但游戏板块和转型公司仍保持高增长。
• 2017年Q1，游戏板块营收和归母净利润同比增速分别为 94.51% 和 127%，是板块中增长最快的子行业。

盈利能力变化

• 整体毛利率和净利率小幅下降，但游戏和电影公司仍保持较高盈利能力。
• 财务费用率上升，销售和管理费用率下降，反映出板块整体成本控制能力提升。

营运与现金流

• 应收账款周转率下降，应付账款周转率上升，反映出资金回收速度放缓，支付速度加快。
• 经营性现金流净额占比下降，资金压力增加，需关注现金流状况。

商誉与减值风险

• 商誉增速放缓，但资产减值损失风险上升，尤其是并购对赌到期后。
• 蓝色光标等公司因计提大额资产减值损失，对板块影响较大。

投资建议

• 建议关注内生性成长能力强的公司，如 平治信息、思美传媒、分众传媒 等。
• 重点推荐 慈文、游族、三七互娱、完美、顺网、骅威、凯撒文化 等内生业绩强的公司。
• 游戏出海标的如 港股IGG、中文传媒、宝通、昆仑万维 也值得关注。
• 市场震荡时可关注 国改标的，如 浙数文化、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒。

风险提示

• 行业增速下降，影响整体增长。
• 商誉减值风险上升，尤其是并购对赌到期后。
• 文化内容监管趋严，可能对业务产生影响。
• 再融资及并购政策收紧，增加资金压力。

图表目录（简要）

• 图1：传媒互联网上市公司2014-2016年营收增速对比
• 图2：传媒互联网上市公司2014-2016年归母净利润增速对比
• 图3：传媒互联网上市公司2014-2016年归母净利润和扣非后净利润总额及同比增速
• 图4：传媒互联网上市公司单季度营收同比增速对比
• 图5：传媒互联网上市公司单季度营收环比增速对比
• 图6：传媒互联网上市公司单季度归母净利润同比增速对比
• 图7：传媒互联网上市公司单季度归母净利润环比增速对比
• 图8：传媒互联网上市公司单季度营收和归母净利润调整后同比增速
• 图9：传媒互联网上市公司年报营收增速分布
• 图10：传媒互联网上市公司年报归母净利润增速分布
• 图11：传媒互联网上市公司分行业年报营收、归母净利润及扣非后净利润分布
• 图12：传媒互联网上市公司分行业年报营收、归母净利润及扣非后净利润占比分布
• 图13：传媒互联网上市公司2014-2016年毛利率、净利率变化（整体法）
• 图14：传媒互联网上市公司2014-2016年毛利率、净利率变化（算术平均法）
• 图15：传媒互联网上市公司2014-2016年三项费用率变化（整体法）
• 图16：传媒互联网上市公司2014-2016年三项费用率变化（平均法）
• 图17：传媒互联网上市公司2014-2017Q1单季度ROE-摊薄变化
• 图18：传媒互联网上市公司2014、2015、2016应收账款周转率、应付账款周转率变化（整体法）
• 图19：传媒互联网上市公司2014、2015、2016应收账款周转率、应付账款周转率变化（算术平均法、剔除异常值）
• 图20：传媒互联网上市公司2014、2015、2016经营活动产生的现金流量净额变化情况
• 图21：传媒互联网上市公司2014-2017Q1商誉总额变化情况
• 图22：传媒互联网上市公司2014-2017Q1资产减值损失总额变化情况
• 图23：传媒互联网上市公司2014-2017Q1资产减值损失总额变化情况（剔除蓝色光标）
• 图24：传媒互联网行业股票估值情况
• 图25：文体娱乐类别的基金股票持仓情况（统计范围为正在发行基金）

总结

传媒板块在2016年及2017年Q1整体呈现增速放缓趋势，但游戏板块仍保持强劲增长。盈利能力有所下降，但游戏和电影公司仍表现较好。营运能力方面，应收账款周转率下降，应付账款周转率上升，显示资金压力增加。商誉与资产减值损失风险上升，需警惕并购对赌到期带来的影响。估值处于低位，基金持仓比例下降，建议关注内生性成长和现金流稳健的公司。