20160905-中泰证券-商贸零售：板块业绩持续承压，关注传统转型以及高成长性标的_21页_1mb

商贸零售行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了中国商贸零售行业的整体市场走势、重点公司表现、行业发展趋势及投资策略，重点讨论了线上线下增长的分化、板块业绩承压、运营能力突出企业的增长机会，以及传统零售企业的转型路径。

主要观点

• 线上线下增长分化：2016年上半年，社会消费品零售总额增速仅为10.3%，而网络零售总额同比增长35.90%，其中实物商品网络零售额增长31.86%。线上增长超市场预期，而线下传统零售企业业绩承压，板块整体营收下降10.63%。
• 板块盈利能力：整体毛利率呈上升趋势，但受三费（销售、管理、财务费用）拖累，净利率持续下降，反映出零售企业利润空间被压缩。
• 投资策略：推荐关注传统转型线上标的苏宁云商及生态圈完整的南极电商，认为其具备成长性及竞争优势。
• 转型趋势：传统零售企业面临转型压力，主要方向包括横向全渠道建设、纵向全产业链布局、跨界转型及场景价值提升。

关键信息

行业整体表现

• 2016年上半年，社会消费品零售总额为15.61万亿元，同比增长10.3%。
• 网络零售总额为2.23万亿元，同比增长35.90%。
• 商贸零售板块整体营收下降10.63%，在A股行业中排名靠后。
• 板块整体市盈率约为54倍，其中零售子板块市盈率最高，为56倍。

重点公司表现

转型路径与策略

1. 横向转型——全渠道建设：

   • 阿里巴巴与苏宁云商战略合作，实现线上线下融合。
   • 通过数据共享、供应链整合等方式提升整体竞争力。
   • 苏宁易购天猫旗舰店销售增长显著，实现线上销售同比增长835%。

2. 纵向转型——全产业链布局：

   • 永辉超市强化供应链管理，减少中间环节，提升生鲜产品质量。
   • 实现从传统零售向现代零售的转型，提升整体毛利率和存货周转率。

3. 跨界转型：

   • 企业通过收购其他公司实现业务多元化，如南极电商收购卡帝乐鳄鱼和时间互联。
   • 增强品牌影响力和供应链服务能力，拓展更多品类和渠道。

4. 调整升级——场景价值：

   • 国美电器打造“全渠道、新场景、强链接”价值体系。
   • 通过六大场景改造提升用户体验，形成娱乐化、生活化的消费场景。

投资推荐

• 苏宁云商：

  • 战略清晰，回归零售本质，开放服务，亏损收窄。
  • 2016-2018年预计销售收入分别为1599亿、1933亿、2320亿元。
  • 2017年目标价14.53元，市值1353亿元，给予“买入”评级。

• 南极电商：

  • 构建“品牌/品类/IP+工具型服务+渠道+内容”矩阵生态圈。
  • 2016年上半年供应商和经销商数量分别同比增长24%和35.2%。
  • 2017-2018年预计净利润分别为6亿和8亿，给予2017年PE40倍，目标价14.4元。

风险提示

• 线上增长不及预期。
• 线上运营巨额亏损，现金流紧张。
• 传统零售商转型线上失败。
• 电商冲击加剧，竞争加剧。

图表目录

• 图表1：2016年上半年社会消费品零售累计总额同比减少10.3%
• 图表2：2016年H1实物商品网络零售额同比增长31.86%
• 图表3：商贸零售板块毛利率持续上升
• 图表4：2016H1商贸零售板块净利率继续呈下降趋势
• 图表5：百货子板块三项费用率呈上升趋势
• 图表6：2016H1商贸零售板块营业收入同比减少10.63%
• 图表7：2016年上半年商贸零售板块营业收入增速排名靠后
• 图表8：近四年及今年上半年零售板块存货周转率
• 图表9：近四年及上半年零售板块应收账款周转率
• 图表10：零售子版块销售毛利率情况
• 图表11：零售子版块存货周转率情况
• 图表12：零售板块子板块收入增速情况
• 图表13：近1个月零售板块整体涨幅为5.62%
• 图表14：近3个月零售板块整体涨幅为8.14%
• 图表15：百货类板块中当前上市公司自有物业整体持有情况以及转型方向
• 图表16：2011-2015年总分红额除以当前市值总额排名情况
• 图表17：“资产荒”配置行情下子板块整体估值有上扬趋势
• 图表18：A股各行业资产负债率情况（截至今年2季度末）
• 图表19：A股各行业流动资产/总资产比情况（截至今年2季度）
• 图表20：2010-2015年零售板块上市公司收入情况
• 图表21：2010-2015年零售板块上市公司收入情况毛利率和净利润率变动情况
• 图表22：近五年零售板块上市公司现金占收入比重较早前
• 图表23：近五年零售板块上市公司固定资产规模增速和收入增速比较
• 图表24：2010-2015年零售板块上市公司各项资产周转率情况
• 图表25：2011—2015年零售板块上市公司ROE和ROA下降
• 图表26：阿里巴巴和苏宁打造的020生态图
• 图表27：阿里巴巴与苏宁的业务互补性
• 图表28：永辉超市与同行业净利润比较情况
• 图表29：近几年永辉超市门店数量变化
• 图表30：传统农户商业生态与永辉超市生态对比
• 图表31：国美电器致力打造的六大场景
• 图表32：苏宁云商单季度收入及其增速
• 图表33：苏宁云商线上收入及其增速
• 图表34：南极电商依托于阿里以及京东，建立电商服务生态圈
• 图表35：2012年开始，南极电商建立NGTT服务平台，致力于建立电商生态综合服务体系
• 图表36：南极电商理顺公司治理，推进阿米巴管理模式
• 图表37：南极电商已初步搭建“品牌/品类/IP+服务型工具+渠道+内容”的矩阵生态圈
• 图表38：2015年南极电商阿里平台销售额同比增长77.8%
• 图表39：2016年H1供应商和经销商数量较2015年底同比增加24%和35.2%
• 图表40：南极电商可比公司估值
• 图表41：三项费用率预测

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上