20260717-华泰证券-华泰观点_中国看海外_从_卖全球_到_在全球_16页_1mb

中国企业出海趋势分析总结

核心观点

中国企业出海正在经历从“卖全球”到“在全球”的范式切换。这一转变并非完全被动，而是企业在全球化战略中主动寻求本地化发展的结果。核心变化体现在：

• 从产品出口转向在地化生产与运营：企业不再仅依赖国内产能出口，而是通过在海外建立工厂、获取矿权、掌握运营权等方式实现深度本地化。
• 出海质量成为关键：海外收入占比不再是衡量出海能力的唯一标准，真正具备在地化能力的企业才能在复杂环境中实现稳健与成长。
• 风险因素凸显：汇率波动、关税不确定性、海外应收账款减值等宏观因素对出海企业利润形成显著冲击，企业需更注重本地化布局以对冲风险。

出海企业经营状况

根据对500余家A股上市企业的2025年年报和2026年一季度一季报分析，得出以下结论：

• 营收增长，利润承压：海外收入普遍上升，但利润受关税预期、汇率波动和信用风险影响显著，企业间分化加剧。
• 海外产能决定出海成效：拥有海外产能的企业在2026年一季度普遍实现利润修复，而纯出口企业则因缺乏对冲手段利润普遍下滑。
• 出海预期趋于审慎：约69%的公司对继续出海持正面态度，但“无保留乐观”仅占不到20%，整体呈现推进但谨慎的心态。

出海趋势变化

1. “海外占比”指标失真：部分公司海外收入高，但实际出海能力不足，如“账面出海”或“被动传导出海”。
2. 关税冲击非直接因素：实际影响来自关税预期、客户行为变化及汇率波动，而非关税税率本身。
3. 汇率成为软件与IT外包出海主要风险：这些企业无实物出口，缺乏产能转移空间，汇率波动直接影响利润。
4. 企业分化明显：具备海外产能的公司表现优于纯出口企业，海外资产占比高并不一定代表出海能力强。
5. 出海价值阶梯形成：从卖产品到卖产能、卖品牌渠道、卖资产/运营权，再到卖知识产权，企业出海层级不断上升。
6. “越跌越买、反向接管”成为新路径：欧美高成本产能退出时，中国企业通过收购实现对海外资源和市场的承接。
7. 风险从“走不出去”转向“被针对”：随着出海深入，企业面临东道国立法审查、技术出口限制等新挑战。

分行业出海表现

电子与通信

• 受AI算力需求拉动，算力链企业（如光模块、PCB、服务器电源）表现强劲。
• 数字与消费链受汇率影响较大，部分企业因日元贬值由盈转亏。
• 海尔、比亚迪等企业通过本地化制造有效对冲关税影响。

汽车产业

• 出口规模扩大，但利润承压，主要受国内价格战、汇率高基数及海外竞争加剧影响。
• 零部件企业通过在东南亚建厂实现利润提升，但纯出口企业表现疲软。

医药与消费品

• 创新药出海以许可授权为主，如三生制药授权辉瑞PD-1/VEGF双特异性抗体，实现高溢价。
• 食品与农牧行业表现分化，部分企业因海外渠道与品牌建设不足而亏损。

资源与材料

• 资源出海以资产收购为主，如紫金矿业、洛阳钼业在非洲和南美布局矿山。
• 企业通过多国资产组合对冲风险，但面临东道国收益分享及立法审查等新约束。

中游装备制造

• 宏观因素主导业绩，如汇率、关税、政策等。
• 储能与海上风电等细分领域表现亮眼，部分企业实现扭亏为盈。
• 品牌与认证能力成为关键，如长青科技、银都股份凭借认证优势实现高毛利率。

出海服务与基础设施

• 物流、金融、工程配套服务成为出海生态成熟度的“影子指标”。
• 国内金融机构（如中国银行、中信证券）为出海企业提供支持，如跨境并购、港股IPO等。
• 航空与物流企业为新能源车、电子等产业提供国际运输与本地化服务。

风险提示

• 政策风险：若海外主要经济体收紧对中国企业的限制，将影响出海企业的布局与盈利能力。
• 全球经济风险：若全球贸易与投资需求不及预期，将压制出海企业的业绩兑现与估值修复空间。
• 贸易摩擦风险：关税加征、技术出口管制等超预期举措可能增加合规成本与不确定性。

总结

中国企业出海已从早期的“卖全球”进入“在全球”阶段，强调本地化运营与资源深度配置。出海质量、本地化能力及风险对冲机制成为企业成功的关键。未来，具备海外产能、品牌影响力、技术壁垒及产业链协同能力的企业将更具竞争力。