> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 消费 收盘价 港元19.55 目标价 港元19.50个 潜在涨幅 -0.3% 2026年1月16日 李宁 (2331 HK) # 4季度流水降幅收窄，复苏动能尚待稳固；维持中性评级 4季度流水降幅环比收窄，上调目标价但维持中性评级：根据公告，2025年4季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得低单位数下降。相较于3季度中单位数降幅，4季度下滑幅度有所收窄，其中10月受假期带动实现小幅增长，11-12月则转为低至中单位数下滑。销售端显示年底促销及季节性因素带来的边际改善，但品牌复苏动能尚待稳固，整体运营仍处磨底阶段。管理层表示，此前给出的2025年收入小幅增长及高单位数净利率的指引有望达成，且净利率有望接近指引上端。这与我们之前的预测基本一致，主要得益于有效的费用控制和政府补贴等贡献。因此，我们维持对2025-27年的盈利预测大致不变。考虑到2026年为体育赛事大年，公司作为中国奥委会的官方合作伙伴，其品牌营销和市场关注度有望受益于赛事周期，从而增厚长期品牌价值，因此，我们适度调高了估值倍数，将目标价上调至19.50港元。我们维持中性评级，主要考虑到细分行业消费力恢复尚存不确定性，终端流水与折扣压力仍在，我们等待品牌势能向销售的进一步转化。 线下渠道持续承压，折扣压力加大：分渠道来看，4季度线下渠道流水录得中单位数下降。其中，零售/批发渠道分别录得低单位数/中单位数的下降，零售渠道部分受到奥莱门店的带动；电商渠道流水录得持平，增速环比3季度走弱（3季度：同比高单位数增长）。折扣方面，4季度线下折扣进一步下探，同环比均加深低单位数百分点达到约6折中段，反映出行业的竞争格局。 库存恢复健康，门店网络结构持续优化：截至2025年4季度末，公司库销比已回落到4-5个月的健康水平，达成此前目标。公司继续推动渠道优化，4季度末李宁门店数量（不包括李宁YOUNG）较上季度末净减少41家至6,091家。公司亦积极尝试新店型，全国首家“龙店”已于12月落地。 调整盈利预测和目标价：我们维持2025年的盈利预测大致不变。但考虑到市场回暖，我们上调目标市盈率至15倍。 财务数据一览 <table><tr><td>年结12月31日</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>收入(百万人民币)</td><td>27,598</td><td>28,676</td><td>28,929</td><td>30,286</td><td>31,206</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>7.0</td><td>3.9</td><td>0.9</td><td>4.7</td><td>3.0</td></tr><tr><td>净利润(百万人民币)</td><td>3,187</td><td>3,013</td><td>2,664</td><td>3,007</td><td>3,370</td></tr><tr><td>每股盈利(人民币)</td><td>1.23</td><td>1.17</td><td>1.03</td><td>1.17</td><td>1.31</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>-20.7</td><td>-5.1</td><td>-11.6</td><td>12.9</td><td>12.1</td></tr><tr><td>前EPS预测值(人民币)</td><td></td><td></td><td>1.04</td><td>1.16</td><td>1.32</td></tr><tr><td>调整幅度(%)</td><td></td><td></td><td>-0.5</td><td>0.6</td><td>-0.9</td></tr><tr><td>市盈率(倍)</td><td>14.2</td><td>14.9</td><td>16.9</td><td>15.0</td><td>13.4</td></tr><tr><td>每股账面净值(人民币)</td><td>9.44</td><td>10.14</td><td>10.65</td><td>11.24</td><td>11.89</td></tr><tr><td>市账率(倍)</td><td>1.85</td><td>1.73</td><td>1.64</td><td>1.56</td><td>1.47</td></tr><tr><td>股息率(%)</td><td>3.2</td><td>3.3</td><td>3.0</td><td>3.3</td><td>3.7</td></tr></table> 资料来源：公司资料，交银国际预测 # 个股评级 # 中性 1年股价表现 资料来源: FactSet 股份资料 <table><tr><td>52周高位(港元)</td><td>20.28</td></tr><tr><td>52周低位(港元)</td><td>13.96</td></tr><tr><td>市值(百万港元)</td><td>50,350.24</td></tr><tr><td>日均成交量(百万)</td><td>10.88</td></tr><tr><td>年初至今变化(%)</td><td>4.71</td></tr><tr><td>200天平均价(港元)</td><td>17.68</td></tr></table> 资料来源:FactSet # 肖凯希 cathy.xiao@bocomgroup.com (852)37661856 # 钱昊，CFA Alan.Qian@bocomgroup.com (852)37661853 图表1：核心假设 <table><tr><td>关键假设(人民币百万)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>27,598</td><td>28,676</td><td>28,929</td><td>30,286</td><td>31,206</td></tr><tr><td>同比</td><td>7.0%</td><td>3.9%</td><td>0.9%</td><td>4.7%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>门店数量(家):</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>直营</td><td>1,498</td><td>1,297</td><td>1,238</td><td>1,248</td><td>1,258</td></tr><tr><td>批发</td><td>4,742</td><td>4,820</td><td>4,853</td><td>4,858</td><td>4,863</td></tr><tr><td>李宁 YOUNG</td><td>1,428</td><td>1,468</td><td>1,518</td><td>1,538</td><td>1,558</td></tr><tr><td>总计</td><td>7,668</td><td>7,585</td><td>7,609</td><td>7,644</td><td>7,679</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>48.4%</td><td>49.4%</td><td>49.0%</td><td>49.3%</td><td>49.9%</td></tr><tr><td>经营利润率</td><td>12.9%</td><td>12.8%</td><td>10.4%</td><td>11.3%</td><td>12.3%</td></tr><tr><td>净利润率</td><td>11.5%</td><td>10.5%</td><td>9.2%</td><td>9.9%</td><td>10.8%</td></tr></table> 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：盈利预测调整 <table><tr><td rowspan="2">人民币百万</td><td colspan="3">2025E</td><td colspan="3">2026E</td><td colspan="3">2027E</td></tr><tr><td>新预测</td><td>前预测</td><td>变动</td><td>新预测</td><td>前预测</td><td>变动</td><td>新预测</td><td>前预测</td><td>变动</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>28,929</td><td>29,007</td><td>-0.3%</td><td>30,286</td><td>30,103</td><td>0.6%</td><td>31,206</td><td>30,945</td><td>0.8%</td></tr><tr><td>直营</td><td>6,745</td><td>7,020</td><td>-3.9%</td><td>7,082</td><td>7,230</td><td>-2.1%</td><td>7,294</td><td>7,375</td><td>-1.1%</td></tr><tr><td>批发</td><td>13,062</td><td>12,933</td><td>1.0%</td><td>13,454</td><td>13,450</td><td>0.0%</td><td>13,858</td><td>13,854</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>电商</td><td>8,565</td><td>8,482</td><td>1.0%</td><td>9,165</td><td>8,822</td><td>3.9%</td><td>9,440</td><td>9,086</td><td>3.9%</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>14,172</td><td>14,242</td><td>-0.5%</td><td>14,919</td><td>14,837</td><td>0.6%</td><td>15,567</td><td>15,435</td><td>0.9%</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>49.0%</td><td>49.1%</td><td>-0.1ppt</td><td>49.3%</td><td>49.3%</td><td>0.0ppt</td><td>49.9%</td><td>49.9%</td><td>0.0ppt</td></tr><tr><td>经营利润</td><td>3,013</td><td>3,031</td><td>-0.6%</td><td>3,425</td><td>3,401</td><td>0.7%</td><td>3,843</td><td>3,885</td><td>-1.1%</td></tr><tr><td>经营利润率</td><td>10.4%</td><td>10.4%</td><td>0.0ppt</td><td>11.3%</td><td>11.3%</td><td>0.0ppt</td><td>12.3%</td><td>12.6%</td><td>-0.2ppt</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>2,664</td><td>2,678</td><td>-0.5%</td><td>3,007</td><td>2,990</td><td>0.6%</td><td>3,370</td><td>3,402</td><td>-0.9%</td></tr><tr><td>净利润率</td><td>9.2%</td><td>9.2%</td><td>0.0ppt</td><td>9.9%</td><td>9.9%</td><td>0.0ppt</td><td>10.8%</td><td>11.0%</td><td>-0.2ppt</td></tr></table> 资料来源：交银国际预测 图表3：交银国际预测 vs.Visible Alpha 一致预期 <table><tr><td rowspan="2">人民币百万</td><td colspan="3">2025E</td><td colspan="3">2026E</td><td colspan="3">2027E</td></tr><tr><td>交银国际预测</td><td>VA预期</td><td>差异</td><td>交银国际预测</td><td>VA预期</td><td>差异</td><td>交银国际预测</td><td>VA预期</td><td>差异</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>28,929</td><td>28,927</td><td>0.0%</td><td>30,286</td><td>30,274</td><td>0.0%</td><td>31,206</td><td>31,798</td><td>-1.9%</td></tr><tr><td>直营</td><td>6,745</td><td>6,532</td><td>3.3%</td><td>7,082</td><td>6,732</td><td>5.2%</td><td>7,294</td><td>6,988</td><td>4.4%</td></tr><tr><td>批发</td><td>13,062</td><td>12,786</td><td>2.2%</td><td>13,454</td><td>13,342</td><td>0.8%</td><td>13,858</td><td>13,794</td><td>0.5%</td></tr><tr><td>电商</td><td>8,565</td><td>8,894</td><td>-3.7%</td><td>9,165</td><td>9,594</td><td>-4.5%</td><td>9,440</td><td>10,085</td><td>-6.4%</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>14,172</td><td>14,148</td><td>0.2%</td><td>14,919</td><td>14,907</td><td>0.1%</td><td>15,567</td><td>15,737</td><td>-1.1%</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>49.0%</td><td>48.9%</td><td>0.1ppt</td><td>49.3%</td><td>49.2%</td><td>0.0ppt</td><td>49.9%</td><td>49.5%</td><td>0.4ppt</td></tr><tr><td>经营利润</td><td>3,013</td><td>3,172</td><td>-5.0%</td><td>3,425</td><td>3,526</td><td>-2.9%</td><td>3,843</td><td>3,938</td><td>-2.4%</td></tr><tr><td>经营利润率</td><td>10.4%</td><td>11.0%</td><td>-0.6ppt</td><td>11.3%</td><td>11.6%</td><td>-0.3ppt</td><td>12.3%</td><td>12.4%</td><td>-0.1ppt</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>2,664</td><td>2,523</td><td>5.6%</td><td>3,007</td><td>2,908</td><td>3.4%</td><td>3,370</td><td>3,291</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>净利润率</td><td>9.2%</td><td>8.7%</td><td>0.5ppt</td><td>9.9%</td><td>9.6%</td><td>0.3ppt</td><td>10.8%</td><td>10.3%</td><td>0.5ppt</td></tr></table> 资料来源：Visible Alpha，交银国际预测 # 行业数据-体育用品同行比较 图表4：体育用品品牌季度零售增长 资料来源：各公司资料，交银国际 图表5：李宁(2331HK)目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表6：交银国际消费行业覆盖公司 <table><tr><td>股票代码</td><td>公司名称</td><td>评级</td><td>收盘价 (交易货币)</td><td>目标价 (交易货币)</td><td>潜在涨幅</td><td>最新目标价/ 评级发表日期</td><td>子行业</td></tr><tr><td>9992 HK</td><td>泡泡玛特</td><td>买入</td><td>189.20</td><td>401.60</td><td>112.3%</td><td>2025年10月22日</td><td>潮流玩具</td></tr><tr><td>1876 HK</td><td>百威亚太</td><td>买入</td><td>7.72</td><td>9.00</td><td>16.6%</td><td>2026年01月12日</td><td>啤酒</td></tr><tr><td>291 HK</td><td>华润啤酒</td><td>买入</td><td>26.26</td><td>35.90</td><td>36.7%</td><td>2025年08月20日</td><td>啤酒</td></tr><tr><td>3288 HK</td><td>海天味业</td><td>买入</td><td>33.50</td><td>39.00</td><td>16.4%</td><td>2025年11月19日</td><td>调味品</td></tr><tr><td>600887 CH</td><td>伊利股份</td><td>买入</td><td>27.22</td><td>34.50</td><td>26.7%</td><td>2025年09月01日</td><td>乳业</td></tr><tr><td>2319 HK</td><td>蒙牛乳业</td><td>买入</td><td>15.36</td><td>21.51</td><td>40.1%</td><td>2025年08月29日</td><td>乳业</td></tr><tr><td>600597 CH</td><td>光明乳业</td><td>买入</td><td>8.17</td><td>12.30</td><td>50.6%</td><td>2023年09月05日</td><td>乳业</td></tr><tr><td>6186 HK</td><td>中国飞鹤</td><td>中性</td><td>4.00</td><td>4.00</td><td>0.0%</td><td>2024年09月02日</td><td>乳业</td></tr><tr><td>600882 CH</td><td>妙可蓝多</td><td>中性</td><td>24.64</td><td>13.40</td><td>-45.6%</td><td>2024年08月27日</td><td>乳业</td></tr><tr><td>1112 HK</td><td>健合国际</td><td>中性</td><td>13.58</td><td>10.40</td><td>-23.4%</td><td>2023年08月24日</td><td>乳业</td></tr><tr><td>2313 HK</td><td>申洲国际</td><td>买入</td><td>63.90</td><td>84.00</td><td>31.5%</td><td>2025年08月28日</td><td>纺服代工</td></tr><tr><td>6690 HK</td><td>海尔智家</td><td>买入</td><td>26.36</td><td>36.60</td><td>38.8%</td><td>2025年09月01日</td><td>家电</td></tr><tr><td>000333 CH</td><td>美的集团</td><td>买入</td><td>77.22</td><td>96.20</td><td>24.6%</td><td>2025年09月01日</td><td>家电</td></tr><tr><td>000651 CH</td><td>格力电器</td><td>买入</td><td>40.12</td><td>52.96</td><td>32.0%</td><td>2024年04月30日</td><td>家电</td></tr><tr><td>1044 HK</td><td>恒安国际</td><td>中性</td><td>27.56</td><td>22.64</td><td>-17.9%</td><td>2025年03月26日</td><td>个护家清</td></tr><tr><td>9922 HK</td><td>九毛九</td><td>中性</td><td>2.02</td><td>2.32</td><td>14.9%</td><td>2025年10月16日</td><td>餐厅</td></tr><tr><td>9896 HK</td><td>名创优品</td><td>买入</td><td>38.60</td><td>48.70</td><td>26.2%</td><td>2025年08月22日</td><td>零售</td></tr><tr><td>2020 HK</td><td>安踏</td><td>买入</td><td>81.75</td><td>110.90</td><td>35.7%</td><td>2025年10月28日</td><td>运动品牌</td></tr><tr><td>2331 HK</td><td>李宁</td><td>中性</td><td>19.55</td><td>19.50</td><td>-0.3%</td><td>2026年01月15日</td><td>运动品牌</td></tr><tr><td>3813 HK</td><td>宝胜国际</td><td>买入</td><td>0.49</td><td>0.74</td><td>52.6%</td><td>2025年08月12日</td><td>体育用品经销商</td></tr><tr><td>6110 HK</td><td>滔搏国际</td><td>中性</td><td>2.79</td><td>2.98</td><td>6.7%</td><td>2025年06月26日</td><td>体育用品经销商</td></tr></table> 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2026年1月15日 财务数据 <table><tr><td colspan="6">损益表(百万元人民币)</td></tr><tr><td>年结12月31日</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>收入</td><td>27,598</td><td>28,676</td><td>28,929</td><td>30,286</td><td>31,206</td></tr><tr><td>主营业务成本</td><td>(14,246)</td><td>(14,520)</td><td>(14,757)</td><td>(15,367)</td><td>(15,639)</td></tr><tr><td>毛利</td><td>13,352</td><td>14,156</td><td>14,172</td><td>14,919</td><td>15,567</td></tr><tr><td>销售及管理费用</td><td>(9,793)</td><td>(10,478)</td><td>(11,159)</td><td>(11,494)</td><td>(11,724)</td></tr><tr><td>经营利润</td><td>3,559</td><td>3,678</td><td>3,013</td><td>3,425</td><td>3,843</td></tr><tr><td>财务成本净额</td><td>319</td><td>175</td><td>281</td><td>326</td><td>391</td></tr><tr><td>其他非经营净收入/费用</td><td>378</td><td>256</td><td>256</td><td>256</td><td>256</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>4,256</td><td>4,110</td><td>3,550</td><td>4,007</td><td>4,491</td></tr><tr><td>税费</td><td>(1,069)</td><td>(1,097)</td><td>(886)</td><td>(1,000)</td><td>(1,121)</td></tr><tr><td>非控股权益</td><td>(0)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>净利润</td><td>3,187</td><td>3,013</td><td>2,664</td><td>3,007</td><td>3,370</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">资产负债简表(百万元人民币)</td></tr><tr><td>截至12月31日</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>5,444</td><td>7,499</td><td>8,184</td><td>9,162</td><td>10,544</td></tr><tr><td>有价证券</td><td>1</td><td>23</td><td>23</td><td>23</td><td>23</td></tr><tr><td>应收账款及票据</td><td>1,206</td><td>1,005</td><td>1,013</td><td>1,061</td><td>1,093</td></tr><tr><td>存货</td><td>2,493</td><td>2,598</td><td>2,600</td><td>2,792</td><td>2,927</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>4,510</td><td>9,404</td><td>9,414</td><td>9,468</td><td>9,504</td></tr><tr><td>总流动资产</td><td>13,653</td><td>20,528</td><td>21,235</td><td>22,506</td><td>24,092</td></tr><tr><td>投资物业</td><td>1,560</td><td>2,914</td><td>2,914</td><td>2,914</td><td>2,914</td></tr><tr><td>物业、厂房及设备</td><td>4,124</td><td>4,610</td><td>5,273</td><td>5,750</td><td>6,004</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>221</td><td>235</td><td>262</td><td>279</td><td>287</td></tr><tr><td>其他长期资产</td><td>14,650</td><td>7,421</td><td>7,419</td><td>7,417</td><td>7,415</td></tr><tr><td>总长期资产</td><td>20,555</td><td>15,180</td><td>15,868</td><td>16,361</td><td>16,620</td></tr><tr><td>总资产</td><td>34,208</td><td>35,708</td><td>37,103</td><td>38,866</td><td>40,712</td></tr><tr><td>短期贷款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>5,046</td><td>5,675</td><td>5,737</td><td>5,997</td><td>6,157</td></tr><tr><td>其他短期负债</td><td>2,223</td><td>1,911</td><td>1,911</td><td>1,911</td><td>1,911</td></tr><tr><td>总流动负债</td><td>7,268</td><td>7,586</td><td>7,648</td><td>7,908</td><td>8,069</td></tr><tr><td>长期贷款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期应付账款</td><td>9</td><td>17</td><td>17</td><td>17</td><td>17</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>2,524</td><td>2,002</td><td>2,002</td><td>2,002</td><td>2,002</td></tr><tr><td>总长期负债</td><td>2,533</td><td>2,019</td><td>2,019</td><td>2,019</td><td>2,019</td></tr><tr><td>总负债</td><td>9,801</td><td>9,605</td><td>9,667</td><td>9,927</td><td>10,087</td></tr><tr><td>股本</td><td>9,374</td><td>8,956</td><td>8,956</td><td>8,956</td><td>8,956</td></tr><tr><td>储备及其他资本项目</td><td>15,032</td><td>17,147</td><td>18,479</td><td>19,983</td><td>21,668</td></tr><tr><td>股东权益</td><td>24,407</td><td>26,104</td><td>27,436</td><td>28,939</td><td>30,625</td></tr><tr><td>非控股权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>总权益</td><td>24,407</td><td>26,104</td><td>27,436</td><td>28,939</td><td>30,625</td></tr></table> 资料来源：公司资料，交银国际预测 <table><tr><td colspan="6">现金流量表(百万元人民币)</td></tr><tr><td>年结12月31日</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>4,342</td><td>4,287</td><td>3,550</td><td>4,007</td><td>4,491</td></tr><tr><td>折旧及摊销</td><td>1,046</td><td>1,131</td><td>1,437</td><td>1,727</td><td>2,025</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(31)</td><td>444</td><td>41</td><td>(33)</td><td>(44)</td></tr><tr><td>税费</td><td>(1,155)</td><td>(1,274)</td><td>(886)</td><td>(1,000)</td><td>(1,121)</td></tr><tr><td>其他经营活动现金流</td><td>(139)</td><td>514</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>4,063</td><td>5,102</td><td>4,143</td><td>4,701</td><td>5,352</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(1,927)</td><td>(3,244)</td><td>(2,125)</td><td>(2,220)</td><td>(2,284)</td></tr><tr><td>其他投资活动现金流</td><td>(545)</td><td>1,838</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(2,602)</td><td>(1,293)</td><td>(2,125)</td><td>(2,220)</td><td>(2,284)</td></tr><tr><td>负债净变动</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>权益净变动</td><td>7</td><td>4</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>股息</td><td>(2,174)</td><td>(1,765)</td><td>(1,332)</td><td>(1,504)</td><td>(1,685)</td></tr><tr><td>其他融资活动现金流</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>融资活动现金流</td><td>(4,201)</td><td>(2,296)</td><td>(1,332)</td><td>(1,504)</td><td>(1,685)</td></tr><tr><td>汇率收益/损失</td><td>40</td><td>(49)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>年初现金</td><td>7,382</td><td>5,444</td><td>7,499</td><td>8,184</td><td>9,162</td></tr><tr><td>年末现金</td><td>5,444</td><td>7,499</td><td>8,184</td><td>9,162</td><td>10,544</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">财务比率</td></tr><tr><td>年结12月31日</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股指标(人民币)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>核心每股收益</td><td>1.232</td><td>1.170</td><td>1.034</td><td>1.168</td><td>1.308</td></tr><tr><td>全面摊薄每股收益</td><td>1.227</td><td>1.165</td><td>1.030</td><td>1.163</td><td>1.303</td></tr><tr><td>每股股息</td><td>0.554</td><td>0.585</td><td>0.517</td><td>0.584</td><td>0.654</td></tr><tr><td>每股账面值</td><td>9.436</td><td>10.135</td><td>10.652</td><td>11.236</td><td>11.890</td></tr><tr><td>利润率分析(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>48.4</td><td>49.4</td><td>49.0</td><td>49.3</td><td>49.9</td></tr><tr><td>EBITDA利润率</td><td>20.9</td><td>19.9</td><td>18.3</td><td>19.8</td><td>21.6</td></tr><tr><td>EBIT利润率</td><td>12.9</td><td>12.8</td><td>10.4</td><td>11.3</td><td>12.3</td></tr><tr><td>净利率</td><td>11.5</td><td>10.5</td><td>9.2</td><td>9.9</td><td>10.8</td></tr><tr><td>盈利能力(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>ROA</td><td>9.4</td><td>8.6</td><td>7.3</td><td>7.9</td><td>8.5</td></tr><tr><td>ROE</td><td>13.1</td><td>11.9</td><td>10.0</td><td>10.7</td><td>11.3</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>12.8</td><td>11.7</td><td>9.7</td><td>10.5</td><td>11.1</td></tr><tr><td>其他</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>净负债权益比(%)</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td><td>净现金</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.9</td><td>2.7</td><td>2.8</td><td>2.8</td><td>3.0</td></tr><tr><td>存货周转天数</td><td>63.0</td><td>64.0</td><td>64.3</td><td>64.0</td><td>66.7</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>27.5</td><td>27.8</td><td>27.2</td><td>26.7</td><td>26.9</td></tr><tr><td>应付账款周转天数</td><td>43.2</td><td>42.9</td><td>40.5</td><td>40.0</td><td>40.5</td></tr></table> # 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 总机：(852)37661899 传真：(852)21074662 # 评级定义 # 分析员个股评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 # 分析员行业评级定义： 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美国中概股50（美元）指数 # 分析员披露 本研究报告之作者，兹作以下声明：i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点；及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系；iii)对于提及的证券或其发行者，他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认：i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 # 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、Sincere Watch (Hong Kong) Limited、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、Mirxes Holding Company Limited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司以及红星冷链（湖南）股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾 $1\%$ 。 # 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 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