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广发·早间速递总结

核心内容

广发证券在2026年9月2日发布的《产业周期框架：资本开支的潮起潮落》报告，以及9月1日发布的《保险行业2026年中报总结：投资驱动利润上行，净资产环比显著提升》报告，共同构成了今日早间速递的核心内容。两份报告分别从产业周期与保险行业两个角度，探讨了当前市场环境与投资趋势。

产业周期框架：资本开支的潮起潮落

主要观点

1. 资本开支与产业周期的关系
   在一轮技术创新驱动的产业周期中，资本开支是产业进程中的一个环节，但并非决定股价的唯一因素。真正影响周期方向的是需求增速与资本开支增速之间的相对强弱关系。

2. AI周期中的资本开支特点

   • 资本开支增速高于收入增速：核心CSP（云服务提供商）的资本开支增速已持续快于收入增速。
   • 自由现金流转负：AI相关企业自由现金流在26Q2转负，但经营现金流仍能覆盖资本开支，表明企业仍具备一定财务健康度。
   • 融资方式多样化：NeoCloud通过高收益债、可转债、GPU抵押融资、私募信贷等方式进行融资，以支撑其资本开支需求。
   • 需求端仍具潜力：AI仍处于技术普及的初级阶段，个人端和企业端渗透率提升空间较大。Token价格下行与调用量高增并存，北美数据中心空置率处于历史低位，显示AI基建仍由真实商业合同驱动。

3. A股市场表现

   • 海外与国产算力链虽出现资本开支增速高于收入增速的阶段性信号，但整体收入仍处于加速增长阶段，失衡可能为暂时现象。
   • 核心行业资产扩张速度低于收入增速，资产周转率无虞。
   • AI龙头扩产速度与收入增速基本匹配，产业链权重和带动作用增强。

4. 风险提示

   • 地缘冲突超预期可能导致全球通胀压力上升。
   • 海外通胀及美国经济韧性可能加速全球流动性进入紧缩周期。
   • 国内稳增长力度不及预期可能影响经济复苏及市场风险偏好。

非银：保险行业2026年中报总结

主要观点

1. 利润增长与投资驱动

   • 2026年上半年权益市场表现良好，推动保险行业利润同比显著提升。
   • 投资业绩和保险服务业绩均实现大幅优化，其中净投资收益率持续下滑，但总投资收益率有所提升。
   • CSM（综合收益）受益于新单流入和利率企稳，实现增长。

2. 资产配置与净资产提升

   • 权益资产比例上升，FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）资产占比增加，险企净资产环比显著提升。
   • 资产配置结构方面，权益资产持续提升，债券占比下降，险企实际加仓规模可能分化。
   • FVOCI股票较年初有所增加，投资偏差为正，推动净资产增长。

3. NBV与EV表现

   • NBV稳定增长：新单保费增速较好，尤其是个险受益于渠道效率提升和居民储蓄意愿增强；银保新单增速分化，但期交新单增长明显。
   • EV环比稳增：受益于NBV持续增长及正向投资偏差，EV表现稳健。

4. 财险COR改善

   • 报行合一的推进与自然灾害减少推动费用率明显下降，COR（综合成本率）改善超出预期。
   • 尽管下半年自然灾害可能对赔付带来扰动，但非车险领域报行合一的推进有望推动COR改善贯穿全年。

5. 风险提示

   • 长端利率下行可能影响险企投资收益。
   • 新单销售不及预期可能拖累NBV增长。
   • 监管政策趋严可能带来合规成本上升。

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