20210324-中泰证券-中炬高新-600872.SH-渠道建设快速突破_期待激励机制加强_4页_546kb

中炬高新（600872）食品加工业务总结

核心内容概述

中炬高新（600872.SH）作为一家以调味品业务为主的企业，2020年在疫情环境下实现了收入与利润的双增长，表现出较强的市场适应能力。公司积极拓展渠道，提升市场覆盖率，2021年继续推进渠道建设，并期待通过优化激励机制释放销售团队活力。分析师团队对中炬高新保持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现稳健：2020年公司实现收入51.23亿元，同比增长9.59%；归母净利润8.90亿元，同比增长23.96%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长30.07%。Q4收入和净利润均实现显著增长。
• 调味品业务恢复良好：调味品收入49.30亿元，同比增长11.12%，销量增长14.00%，受益于原材料成本下降，毛利率提升2.04个百分点。
• 渠道建设快速突破：2020年净增加370个经销商，总量达1421个；全年新增销售人员383人。公司在全国地级市和区县市场的开发率分别提升至89%和51%。
• 2021年规划进一步扩张：预计2021年经销商总量将超过1700个，渠道建设有望加速推进，提升市场份额。
• 盈利预测上调：根据最新调整，预计2021-2023年公司收入分别为61.18亿元、71.52亿元、84.99亿元，归母净利润分别为10.14亿元、11.98亿元、14.63亿元，EPS分别为1.27元、1.50元、1.84元，对应PE分别为38倍、32倍、26倍。
• 调味品业务估值合理：剔除地产业务后，调味品业务对应PE分别为38倍、31倍、25倍，显示其具备较好的投资价值。

关键信息

财务指标分析

分业务表现

渠道建设成果

• 经销商数量：2020年净增加370个，总量达1421个；Q4净增加92个。
• 销售人员数量：全年新增383人。
• 区域发展：北部、中西部、东部、南部分别净增加174、83、77、36个经销商。
• 市场开发率：2020年底地级市开发率达89%，区县开发率达51%。

成本与费用控制

• 毛利率提升：得益于原材料成本下降，2020年毛利率提升2.04个百分点。
• 销售费用率上升：主要由于工资福利、广告费、促销推广费和运输费增加。
• 管理费用率下降：受益于社保减免等政策。
• 净负债/股东权益：2020年为-38.75%，显示公司资本结构优化。

偿债能力与资产结构

增长预测与估值

风险提示

• 食品安全风险：食品行业受监管严格，食品安全问题可能影响企业声誉。
• 中高端酱油竞争加剧：市场竞争激烈，可能影响利润率。
• 全国化不及预期：渠道建设进展可能低于预期，影响市场渗透率。
• 冠状病毒扩散风险：疫情可能对销售和供应链造成不利影响。

投资建议

分析师团队对中炬高新保持“买入”评级，认为其在疫情中表现稳健，渠道建设成果显著，未来增长可期。公司盈利预测上调，估值合理，具备良好的投资前景。