20251128-华鑫证券-计算机行业点评报告_小马智行_商业化里程碑确立_跨城深耕与全球布局双驱_5页_293kb

小马智行（PONY.O）商业化里程碑确立与全球布局分析

一、核心业绩数据

• 第三季度营收达6087.6万美元，同比增长54%，其中自动驾驶出租车与应用授权业务为增长主力；
• 毛利同比增165%，毛利率保持高位，Incasso服务贡献显著；
• 广州Gen-7 Robotaxi实现全市单位经济盈亏平衡。

二、商业化进程加速

• 首个商业化运营范围扩大至全国一线城市，单车日均订单量达23单；
• 车队规模961辆，计划2026年底扩至3000辆，超额完成2025年目标；
• 增设香港双重上市，募资超8亿美元，保障资金需求。

三、战略布局

• 国内扩展：北京、广州、深圳全城运营，上海、深圳扩大覆盖；
• 国际市场：新增卡塔尔，深化新加坡等地合作，探索八国市场机会。

四、技术与成本控制成果

• 技术壁垒：基于PonyWorld世界模型实现高效闭环训练；
• 成本方面：ADK套件BOM成本较2025基准再降20%，资产利用率提升，在途资金有效分散。

五、投资建议

维持“推荐”评级，认为已进入“商业化验证通过，规模化扩张提速”阶段，建议投资，需关注商业化落地及监管风险。

### 信息来源：Wind，华鑫证券研究