20260827-开源证券-老凤祥-600612.SH-公司信息更新报告_上半年珠宝首饰批发业务承压_关注渠道调整优化_4页_772kb

报告摘要

上半年珠宝首饰批发业务承压，关注渠道调整优化

核心内容概览

老凤祥（600612.SH）在2026年上半年面临珠宝首饰主业经营承压的挑战，但公司通过渠道调整和产品高端化策略，试图改善盈利状况。尽管营收和净利润同比大幅下滑，公司仍维持“买入”投资评级，认为其品牌积淀深厚，未来有望通过优化运营和产品创新实现复苏。

主要观点

业绩表现：
2026年H1公司实现营收199.87亿元（同比-40.1%），归母净利润7.16亿元（同比-41.3%）。其中，2026Q2营收62.45亿元（同比-60.6%），归母净利润1.69亿元（同比-72.2%）。公司拟每股派息0.20元。
行业环境：
珠宝首饰业务受终端消费环境偏弱影响，加盟商订货意愿下降，导致经营压力加大。黄金交易业务也受到金价波动影响，营收同比-69.5%。
盈利变化：
2026H1销售毛利率为12.2%，同比提升3.5个百分点。但费用率整体上升，销售费用率同比+1.1个百分点，管理费用率+0.3个百分点，财务费用率+0.2个百分点。
战略调整：
公司持续推进门店改造和品牌升级，推出“藏宝金”“凤祥喜事”等主题店，并在2026年7月下旬在上海万象城开设战略形象门店老凤祥珍品快闪店，以强化高端东方黄金珠宝的品牌定位。同时，公司试点直营管理模式，500余家门店已接入直销金条线上网店，打通线上预订与线下销售的链路。
渠道优化：
截至2026年6月底，公司拥有4916家门店（含境外银楼17家），2026Q2净关254家。公司正通过优化渠道结构提升整体运营效率。
财务预测：
公司预计2026-2028年归母净利润分别为13.25/14.00/15.00亿元，对应EPS分别为2.53/2.68/2.87元。当前股价对应PE为13.0/12.3/11.5倍，估值合理。
财务指标：
- 营业收入持续下滑，2026年H1同比-40.1%，2026E同比-27.7%。
- 毛利率稳步提升，2026H1为12.2%，预计2026E为10.7%。
- ROE由2024年的17.2%下降至2026E的10.5%。
- 资产负债率下降，2026E为20.9%，净负债比率下降至-60.1%。
- 总资产周转率有所下降，从2024年的2.4降至2026E的1.8。