食品饮料行业白酒新周期系列报告之一估值篇：穿越迷雾锚定何方_15页_852kb

报告摘要

白酒新周期系列报告之一：估值篇总结

核心内容

本报告分析了白酒行业在中低速增长阶段的估值逻辑，强调了提高分红率对维持和提升ROE及PE的重要性。通过对2012年以来头部白酒企业的ROE表现进行复盘，并结合国内外优秀企业的对标分析，得出在业绩增速下行阶段，提升分红率是稳定ROE与估值水平的关键手段。同时，报告指出，即使在中低增速期，商业模式稳健、盈利能力强的头部公司仍能维持20-25倍的估值水平。

主要观点

ROE与净利润增速及分红率的关系：
- ROE提升主要由净利润增速驱动，若净利润增速下降，提高分红率有助于维持ROE稳定或提升。
- 在基于DDM模型的PE公式中，若未来净利润增速下降，提高分红率同样有助于维持PE不下降。
复盘头部白酒企业表现：
- 茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等企业在业绩高增长阶段ROE显著提升，但在业绩增速放缓时ROE亦随之下降。
- 通过提高分红率，这些企业在业绩稳定或下行阶段仍能实现ROE的稳定甚至提升。
国内外对标分析：
- 格力电器、长江电力、可口可乐、爱马仕等公司，在业绩增速下行阶段通过提高分红率稳定ROE和估值水平。
- 成熟稳定阶段的头部公司即使在中低增速下仍能维持20-25倍的PE水平。

关键信息

分红率对ROE和PE的影响

公司	净利润增速下降	维持ROE所需分红率变化	分红率提升后ROE水平
茅台	19% → 10%	提高15pct至100%	35%左右
五粮液	13% → 5%	提高30pct至90%	20-25%左右
泸州老窖	28% → 15%	提高25pct至85%	30-35%左右
汾酒	29% → 15%	提高25pct至75%	35-40%左右
洋河	7% → 0%	提高30+pct至100%以上	20%左右