20180810-西南证券-西藏珠峰-600338.SH-Q2业绩回升_新注入优质锂资源_7页_1mb

报告摘要

西藏珠峰2018年半年报点评总结

核心内容

西藏珠峰（600338）在2018年半年报中展现出业绩回升的迹象，尽管上半年受干旱影响导致产量下降，但Q2生产逐步恢复，公司预计下半年将回归正常生产水平。公司通过收购Lithium-X公司，获得了三个世界级锂盐湖项目，特别是SDLA项目，预计将在2018年底产出2000吨LCE的富锂卤水产品，并在2019年达到2.5万吨/年的产能。此外，公司正在推进扩产计划，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

Q2业绩回升：公司Q2生产逐步恢复正常，归母净利润同比增长15.98%，环比增长37%。
锂资源布局：公司已完成对Lithium-X公司100%股权的收购，获得SDLA、Clayton Valley和Salar de Arizaro三个优质锂盐湖项目。
SDLA项目进展：SDLA项目已获得2500吨LCE富锂卤水采选项，预计2018年底产出2000吨LCE产品，并将在年内启动扩产施工，最终产能达2.5万吨/年。
盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.73元、1.85元、2.28元，对应PE分别为13倍、12倍和10倍。
估值与评级：首次覆盖公司，给予“增持”评级，基于可比公司估值分析，公司未来增长潜力较大。

关键信息

上半年业绩情况

营业收入：11.06亿元，同比减少5.52%
利润总额：6.6亿元，同比减少5.73%
归属于母公司净利润：5.30亿元，同比减少7.01%
铅、锌金属产量分别同比降低14.03%、26.67%

采矿效率提升

采矿量同比增长7.44%
出矿量同比增长5.29%
选矿处理量同比增长98.49%

锂资源项目

SDLA项目：目前拥有2500吨LCE富锂卤水采选项，预计2018年底产出2000吨LCE产品
Clayton Valley与Salar de Arizaro：两个其他优质锂盐湖项目，整体锂资源潜力巨大

盈利预测与估值

2018年预计营业收入26.6亿元，归母净利润11.31亿元
2019年预计营业收入29.98亿元，归母净利润12.11亿元
2020年预计营业收入36.5亿元，归母净利润14.89亿元
EPS分别为1.73元、1.85元、2.28元
对应PE分别为13倍、12倍、10倍

可比公司估值

驰宏锌锗（600497.SH）：2018年PE为17.45倍，2019年为15.15倍，2020年为12.83倍
中金岭南（000060.SZ）：2018年PE为13.14倍，2019年为11.89倍，2020年为10.35倍
西藏珠峰PE低于可比公司，估值更具吸引力

风险提示

铅、锌金属价格波动风险
气候因素影响生产用水，进而影响产量
锂盐湖项目达产进度不及预期
海外资产运营风险

总结

西藏珠峰在2018年上半年受到干旱影响，业绩出现下滑，但Q2已逐步恢复。公司通过收购Lithium-X公司，成功布局锂资源领域，特别是SDLA项目，具备较大增长潜力。预计未来三年公司业绩将稳步增长，EPS分别为1.73元、1.85元、2.28元，对应PE分别为13倍、12倍、10倍。分析师首次给予“增持”评级，认为公司未来增长前景良好。同时，公司需关注铅、锌金属价格波动及锂盐湖项目投产进度等风险因素。

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