20160214-光大证券-固定收益周报_货币政策将更有_针对性和有效性_创新型工具替代传统工具_11页_1mb

货币政策与市场分析总结

核心内容

2015年第四季度央行货币政策执行报告强调了货币政策将更加“有针对性和有效性”，并指出未来将更多使用创新型工具和结构性工具，以替代传统总量工具。同时，报告也关注了国内经济形势、国际经济环境及市场动态。

主要观点

1. 货币政策趋势

• 稳健中性基调：货币政策基调保持“稳健中性”，强调增强调控的“针对性和有效性”。
• 工具创新：将更多使用创新型和结构性工具，如PSL（抵押补充贷款）操作，以更精准地引导流动性向实体经济传导。
• 降准信号弱化：降准时间点的推后表明政策转向的信号较弱，央行更倾向于通过其他工具维持市场回购利率低位。
• 汇率约束：货币政策面临汇率“强约束”，需在保持流动性合理的同时，避免本币贬值压力和资本外流。
• 宏观审慎评估体系（MPA）：MPA体系从单一指标扩展为七大维度，涵盖资本、杠杆、流动性、定价、资产质量、跨境融资和信贷政策执行，强化对金融机构行为的监管。

2. 经济形势分析

• 经济下行压力：主要来自资源能源等传统产业和产能过剩行业，如钢铁行业。
• 供给侧改革与需求管理并重：在推进供给侧改革的同时，需做好总需求管理，防止经济下行过快。
• 产业结构转型：第三产业对GDP的贡献已超50%，服务领域成为未来改革的突破口。

3. 资金面情况

• 流动性较平稳：央行持续净投放流动性，节前资金面合理宽松，节后流动性压力可能加大。
• 市场利率变化：R007利率中枢有望从2.4%下行至2.1%，短期利率可能因资金到期而波动。

4. 市场回顾

• 一级市场：上周仅国开发行360亿债券，发行规模较之前大幅减少。
• 二级市场：利率债收益率整体上行，期限利差和税收利差也有所变化。

5. 投资策略

• 短期策略：预计节后收益率将回落，建议加大配置力度。
• 中长期策略：利率品收益率将逐步下行，但空间有限，建议采用“收益率上行时加仓，下行时减仓”的策略。

关键信息

• PSL操作：作为创新型工具，PSL有助于控制流动性向实体经济传导。
• MPA七大维度：资本和杠杆、资产负债、流动性、定价、资产质量、跨境融资、信贷政策。
• 资本外流压力：未来我国资本外流情况在较长时间内不会改善，需央行使用多种工具补充基础货币。
• 收益率预测：10Y国债收益率在3月下旬前可能触及2.7%，年内估值中枢将下行至2.6%。
• 市场动态：银行理财产品收益率分化，货币基金收益率也有波动。

总结

央行在2015年第四季度货币政策执行报告中强调了政策工具的创新与结构性调控，以应对经济结构调整和汇率稳定等多重挑战。同时，报告指出国内经济仍面临下行压力，但产业结构正在向服务领域转型。在资金面上，流动性较为平稳，但节后可能面临压力。投资方面，建议根据收益率波动灵活调整配置策略，把握利率下行趋势但注意空间有限。整体来看，货币政策将继续以稳健中性为主，兼顾结构性改革与市场需求管理。