20140603-招商证券-信用债市场周报_中证登下调主体AA展望负面个券折扣系数为零-估值影响有限_利好城投_20页_1mb

债券市场定期报告总结（2014年6月3日）

核心内容概览

本报告分析了2014年6月3日当周的信用债市场情况，涵盖信用评级调整、中证登对质押折扣系数的调整、市场点评、一级市场发行情况和二级市场交易表现等。报告指出，中证登对AA评级且展望为负面的信用债折扣系数下调至零，对市场影响有限，有利于城投债。同时，市场整体流动性宽松，资金面较为稳定，信用债收益率小幅回落，利差上行。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有8家发行人主体评级被调整，其中5家上调，3家下调；另外有3家被负面展望。13只个券涉及评级调整，其中9只上调，4只下调。
• 中证登调整折扣系数：自2014年6月25日起，主体AA且展望为负面的信用债折算率下调为零，对市场影响有限，有利于城投债。
• 市场流动性：央行通过正回购对冲，资金面维持宽松，短期资金面继续有利长端利率下行。
• 信用债收益率：信用债收益率小幅回落，短端幅度大于长端，利差以上行为主。
• 一级市场表现：信用债发行规模和净融资额大幅回落，发行利率上行为主。
• 二级市场表现：信用债成交总额下降，收益率回落幅度小于国债，利差普遍上行。

关键信息

信用回顾

• 评级调整：5家上调，3家下调，3家负面展望，13只个券涉及调整，9只上调，4只下调。
• 具体调整：部分债券因财务状况恶化、行业前景不佳等因素被下调评级或被负面展望。

中证登折扣系数调整

• 政策背景：自2013年末起，中证登采取渐进式方式降低信用债券折算率，以减少质押杠杆风险。
• 影响分析：由于折算率已很低，且涉及金额较小，本次调整对市场影响有限，城投债更受青睐。

市场点评

• 政策宽松：央行继续通过正回购对冲，资金面维持宽松，政策基调进一步宽松。
• 经济基本面：尽管政策放松，但受库存周期、非标融资控制和反腐影响，经济短期内企稳可能性较小。
• 利率与信用债：利率可加久期，信用债需高等级，市场对高等级信用债更偏好。

一级市场

• 发行规模：非金融企业短融、中票、定向工具、企业债和公司债合计发行651亿元，偿付507亿元，净融资额144亿元。
• 城投债表现：城投债发行规模和净融资额有所回升，发行利率上行。
• 公司债表现：仅发行1只公司债，无私募债发行，发行利率上行。

二级市场

• 成交总额：信用债日均成交664亿元，较前一周回落。
• 收益率走势：信用债收益率全线回落，短端幅度大于长端。
• 利差走势：利差以上行为主，短融利差上行1-2BP，中票利差上行0-7BP。

信用债发行利率情况

交易所信用债表现

• 日均成交额：37亿元，较前一周多3亿元。
• 城投债：收益率大多下降，如12渝地产收益率下降17BP。
• 公司债：13永泰债收益率下降124BP，公司债整体收益率下降。

市场展望

• 城投债受青睐：由于产业债面临更大评级下调风险，市场进一步青睐城投债。
• 流动性风险：折扣系数下调对交易所流动性风险影响有限，市场整体保持稳定。
• 政策导向：政策维持逐步宽松，关注定向降准和再贷款，支持实体经济。

总结

本报告指出，中证登对AA评级且展望为负面的信用债折算率下调至零，对市场影响有限，有利于城投债。信用债市场整体流动性宽松，收益率小幅回落，利差上行。政策宽松，但经济基本面受多重因素影响，短期内企稳可能性较小。市场对高等级信用债偏好明显，城投债在流动性风险较低的背景下更受青睐。