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央行“地量”操作，流动性边际驱紧

核心内容总结

2026年4月，中国宏观经济与金融市场表现出一定的稳定性和结构性变化。央行采取“地量”逆回购操作，释放流动性信号偏弱，市场流动性边际趋紧。与此同时，财政政策继续前置发力，政府债供给增加对债市形成短期压制，但央行的流动性呵护及后续宽松政策可能对债市形成底部支撑。整体来看，市场对4月政治局会议释放增量宽松政策的预期较低，国债期货市场维持震荡偏强态势。

主要观点

1. 宏观政策环境

• 财政政策：2026年财政政策继续实施积极政策，赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元。
• 货币政策：央行继续实施适度宽松的货币政策，存在继续降准降息空间，4月23日开展5亿元7天逆回购操作，利率为1.4%，操作量较小。
• 通胀数据：3月CPI同比上升1%，PPI同比上升0.5%，显示通胀压力总体可控。

2. 财政与金融数据

• 财政运行：1-2月财政收入同比增长0.7%，支出增长3.6%，财政前置发力特征明显。
• 收入结构：企业相关税收增长优于居民部门，增值税增长4.7%，但消费税和个人所得税回落。
• 政府性基金收入：受土地出让拖累同比下降16%，但专项债发行加快带动支出增长。
• 金融数据：3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%；M2同比增速为8.50%，但环比下降0.50%；制造业PMI为50.40%，显示经济仍呈“供强需弱”格局。

3. 货币市场资金面

• 回购利率：1D、7D、14D和1M回购利率分别为1.219%、1.329%、1.362%和1.412%，近期有所回落。
• SHIBOR利率：7天SHIBOR为1.33%，环比微升0.15%。
• DR007：为1.32%，环比上升0.27%。
• R007：为1.50%，环比下降3.23%。
• 同业存单：AAA评级3M到期收益率为1.36%，环比上升0.13%。

4. 国债与国债期货市场

• 国债期货收盘价：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.60元、106.24元、108.75元、113.83元。
• 涨跌幅：TS持平，TF微跌0.02%，T跌0.07%，TL跌0.22%。
• 净基差：TS净基差均值为0.043元，TF为0.036元，T为0.065元，TL为-0.038元。
• 市场走势：国债期货整体偏强震荡，短期缺乏明显趋势，需关注政策变化与外部因素。

5. 市场策略建议

• 单边策略：国债期货偏强震荡，短期可关注多头机会。
• 套利策略：关注2606基差回落，可能存在套利机会。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约进行套保。

关键信息

1. 宏观政策

• 2026年中央经济工作会议强调继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
• 财政前置发力，赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元。
• 政府性基金收入受土地出让拖累，但专项债发行加快带动支出增长。

2. 货币政策

• 央行4月23日开展5亿元7天逆回购操作，利率为1.4%，操作量较小。
• 货币市场利率整体回落，显示央行对继续宽松持观望态度。

3. 财政与金融数据

• 1-2月财政收入增长0.7%，支出增长3.6%，财政前置明显。
• 3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%。
• M2同比增速为8.50%，但环比下降0.50%，显示货币扩张放缓。
• 制造业PMI为50.40%，显示经济仍处于“供强需弱”状态。

4. 国债市场表现

• 国债期货主力合约收盘价总体偏强，但不同品种涨跌幅差异明显。
• 基差和净基差波动较小，市场情绪相对稳定。
• 各品种跨期价差走势显示市场对远期价格的预期略有变化。

5. 风险提示

• 流动性风险：央行操作量较小，市场流动性可能边际趋紧。
• 外部因素：菲律宾央行已加息，需关注全球经济波动对国内市场的影响。

结论

当前市场在宏观政策宽松基调下，财政前置发力与央行流动性操作形成一定支撑，但经济复苏基础仍不牢固，通胀压力可控。国债期货市场呈现震荡偏强走势，短期可关注多头机会，同时需警惕流动性趋紧及外部环境变化带来的风险。市场策略建议以套利和套保为主，关注基差变化及跨期价差走势。