20171015-宏信证券-宏观数据点评_信贷超预期_M2低位反弹_4页_735kb

信贷超预期，M2低位反弹总结

核心内容概述

2019年9月，中国信贷和社融数据均出现超预期回升，M2增速低位反弹，反映出经济在政策支持下的温和回暖。尽管整体货币供应增速仍受金融去杠杆和监管影响维持低位，但信贷结构和融资渠道的变化显示了市场对资金的需求依然旺盛。

主要观点

信贷数据超预期

• 新增人民币贷款：9月新增人民币贷款1.27万亿元，同比多增500亿元，环比多增1800亿元，符合季节性特征。
• 中长期贷款回升：居民中长期贷款4786亿元，环比多增316亿元；非金融企业中长期贷款5029亿元，环比多增1390亿元，同比多增563亿元，显示工业生产和投资需求依然强劲。
• 票据融资维持低位：受严监管影响，票据融资规模未明显回升。
• 居民短期融资高位：表明居民短期资金需求仍旺盛。

社融数据显著回升

• 社融增量：9月社融增量1.82万亿元，同比多增1084亿元，环比多增3409亿元，显示企业融资需求回暖。
• 表内融资为主：表内融资（新增人民币贷款）仍为社融主要构成，达1.19万亿元。
• 表外融资明显回升：表外融资近两个月显著回升，本月合计增加3967亿元，较上月多增2664亿元，其中信托贷款新增2409亿元，同比和环比均大幅增长，反映房地产投资在其他融资受限情况下通过表外渠道获得支持。
• 直接融资稳定：债券融资1668亿元，环比多增605亿元；股票融资519亿元，环比少增134亿元。

M2低位反弹

• M2增速回升：9月末M2同比增长9.2%，比上月末回升0.3个百分点，比去年同期低2.3个百分点。
• M1增速持平：M1同比增长14.0%，与上月持平，但受房地产调控和金融防风险影响，预计仍将承压。
• 支撑因素：信贷高增、表外融资回升等支撑M2改善。
• 制约因素：金融去杠杆和监管加码导致超储率维持低位，银行同业货币派生能力放缓，M2增速大概率仍将低位运行。

关键信息

• 信贷结构：居民和企业中长期贷款回升，短期贷款仍高位，反映经济活动活跃。
• 社融结构：表内融资仍为主力，表外融资显著增长，尤其信托贷款，显示房地产融资渠道变化。
• M2与M1趋势：M2低位反弹，M1增速持平，但整体货币供应增速受制于政策因素。
• 货币政策导向：央行未转向宽松，仍以稳为主，通过定向降准和MLF操作维持流动性稳定。
• 政策信号：定向降准更多体现调结构意图，非宽松信号；预计十九大期间央行将继续“削峰填谷”操作，年底前保持稳定中性政策。

分析师声明与资质说明

• 分析师徐伟具有证券投资咨询执业资格，其报告内容基于合法合规信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正。
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图表说明

• 图1：新增人民币贷款（单月：亿元）
• 图2：社会融资规模（单月：亿元）
• 图3：社会融资规模结构
• 图4：M1、M2同比增速（%）

以上图表均来源于Wind资讯，用于辅助分析信贷和货币供应变化趋势。

评级说明

公司评级

• 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。
• 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数变动幅度介于+5%~+20%。
• 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数变动幅度介于-5%~+5%。
• 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。

行业评级

• 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。
• 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数变动幅度介于-10%~+10%。
• 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。

总结

9月信贷和社融数据均出现超预期回升，显示经济活动回暖和融资需求增强。M2增速低位反弹，但受金融去杠杆和监管影响，预计仍难大幅回升。货币政策维持稳定中性，未转向宽松，未来仍需关注政策执行与金融风险防控进展。