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德赛西威（002920）投资报告总结

核心内容

德赛西威在2018年前三季度的业绩表现受到中国汽车市场整体下滑的影响，同时成本端上行也对利润造成压力。公司发布三季报显示，前三季度实现营收40.61亿元，同比减少8.67%；归母净利润3.38亿元，同比减少27.85%；扣非后归母净利润2.92亿元，同比减少37.17%。第三季度营收和净利润分别同比减少8.49%和53.88%。公司预计2018年全年归母净利润为4亿至4.5亿元，同比减少27%-35.11%。

主要观点

• 市场环境影响：中国车市持续走弱，乘用车销量逐月下滑，是压制公司业绩的主要因素。2018年7月至9月销量同比分别下滑5.5%、7.4%和13.2%。
• 行业表现：豪华汽车实现销量正增长，而自主品牌和合资品牌均出现下滑，其中合资品牌下滑幅度最大。
• 公司配套销量：公司前装配套车系销量约为370万辆，同比下降12.22%，配套乘用车销量减少51.54万辆。
• 成本压力：研发投入加大和毛利率下降是业绩下滑的次要因素，2018年前三季度研发费用为4.03亿元，研发费用率提升至9.92%；毛利率下降1.01%，影响营业成本约4000万元。
• 技术趋势：公司推出基于高通820A的智能驾驶舱解决方案，且已获得第一个智能驾驶舱订单。中期建议关注智能驾驶舱多域控制趋势，该趋势可显著降低产品成本，提升汽车内部空间利用率和交互体验。
• 盈利预测：预计2018/2019/2020年每股收益分别为0.94/0.97/1.18元，对应PE分别为18/18/15倍，维持“增持”评级。

关键信息

股票数据

• 收盘价：17.28元（2018年10月24日）
• 一年内最高/最低价：48.75元/16.43元
• 市净率：2.4
• 息率：1.74
• 流通A股市值：1728百万元
• 上证指数/深证成指：2603.30/7545.11

基础数据

• 每股净资产：7.08元
• 资产负债率：32.19%
• 总股本/流通A股：550百万/100百万
• 流通B股/H股：-/-

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（<5%）
• 基准指数：沪深300指数

证券分析师

• 刘洋：A0230513050006，liuyang2@swsresearch.com
• 蒲梦洁：A0230118060002，pumj@swsresearch.com

联系人

• 蒲梦洁：(8621)23297818×转，pumj@swsresearch.com

机构销售团队联系人

财务摘要

盈利预测

投资建议

• 中期关注点：智能驾驶舱多域控制趋势，预计将在2019年实现量产交付。
• 评级维持：维持“增持”评级，基于公司技术优势和中期增长潜力。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。