20140914-招商证券-建筑工程_11个子行业经营梳理-拨开行业云翳_公司看点纷呈_43页_1mb

建筑行业分析总结（2014年9月）

核心内容概览

• 行业整体表现：2014年上半年，建筑行业收入和净利增速分别为15%和17%，与去年持平，优于A股整体水平。
• 子行业分化：各子行业表现差异显著，其中装饰、园林、房建收入和利润增速较高，而智能工程、专业工程和钢结构增速较低。
• 公司表现：增发类公司表现突出，10家利润增速高于40%的公司均为增发类；14家业绩下滑或亏损，占比25%。
• 垫资与回款：建筑行业垫资比例持续攀升，回款情况整体较差，收现比维持高位，但经营净流出扩大。
• 投资建议：推荐中国建筑、中工国际、苏交科、亚厦股份、粤水电、金螳螂、中国海诚、铁汉生态。
• 风险提示：宏观经济下滑、业绩及转型效果不达预期。

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主要观点

行业整体趋势

• 上半年建筑行业收入和净利增速分别为15%和17%，与去年持平，优于A股整体表现。
• 2014年第一季度收入增速达19%，但第二季度回落至12%，显示行业增长趋缓。
• 行业整体垫资比例持续上升，达52%，而回款情况依然较差。

子行业表现

• 装饰行业：收入和净利增速降至23%以下，分化加剧，龙头公司如金螳螂、亚厦股份表现优于非龙头公司。
• 园林行业：收入增速企稳回升至35%，净利增速降至20%。小型公司如铁汉生态表现较好，回款有所改善。
• 化学工程：收入和净利增速回升至13%，但不具备持续性。垫资比例首次转正，经营净流量首次转负。
• 智能工程：收入继续放缓，净利有所改善，公司向智慧城市转型，重点关注达实智能。
• 铁路建设：收入和净利增速放缓至10%，下半年或因投资目标上调而短暂改善，但长期空间有限，关注高铁走出去。
• 水利水电：增发和转型类公司业绩较好，如葛洲坝、围海股份、粤水电，订单增长值得关注。
• 钢结构：整体业绩低迷，东南网架订单增长显著，关注其转型及钢结构住宅推广。
• 房屋建设：中国建筑、新疆城建表现较好，抗周期能力较强。
• 交通市政与专业工程：多数公司业绩下滑，但部分公司如苏交科、中材国际有转型计划。

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关键信息

增速比较

子行业	收入增速	净利增速
装饰	23%	23%
园林	35%	20%
房建	23%	32%
智能工程	8.40%	40%
化学工程	16.71%	13.44%
铁路建设	10.48%	10.65%
水利水电	16.09%	10.86%
钢结构	4.16%	0.80%

公司表现亮点

• 增发类公司：杭萧钢构（209%）、四川路桥（111%）、蒙草抗旱（142%）、葛洲坝（49%）、围海股份（60%）等。
• 重点推荐公司：中国建筑、中工国际、苏交科、亚厦股份、粤水电、金螳螂、中国海诚、铁汉生态。
• 业绩下滑公司：成都路桥（-69%）、瑞和股份（-21%）、三维工程（-13%）、延华智能（-11%）等。

垫资与回款

• 垫资比例：建筑行业垫资比例达52%，延续上升趋势。
• 子行业垫资比例：园林、钢结构、智能工程垫资比例较高；国际工程垫资比例最低（-88%）。
• 回款情况：整体收现比维持在99%左右，但经营净流出扩大，回款状况较差。

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投资建议与风险提示

投资建议

• 强烈推荐：中国建筑、中工国际、苏交科、亚厦股份、粤水电、金螳螂、中国海诚、铁汉生态。
• 关注点：增发类公司、转型类公司、具备良好管理和执行能力的龙头公司。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济大幅下滑，将对建筑行业造成压力。
• 业绩与转型风险：部分公司业绩及转型效果可能不达预期，需谨慎评估。

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总结

2014年上半年，建筑行业整体增长平稳，但各子行业分化明显，增发类公司表现突出。装饰、园林、房建等子行业增速较好，而智能工程、专业工程、钢结构增速较低。行业垫资比例持续上升，回款情况依然较差。投资建议关注增发、转型及具备良好管理能力的龙头公司，同时需警惕宏观经济和业绩不达预期的风险。