飞科电器（603868）投资总结
核心内容
飞科电器计划投资15.2亿元建设丽景园产业基地项目，分两期进行，其中一期投资7.3亿元，建设周期1.5年，预计形成年产2250万件小家电产品的产能，年销售收入约10亿元，净利润1.5亿元。二期计划将根据一期进展确定。
主要观点
- 应对人口红利消失：公司因招工难等问题导致产能受限和业绩增速放缓，因此决定扩大自产比例，以降低生产成本和减少人力波动的影响。此前，公司外包采购占比高达76%（2015年数据），提升自产比例有助于增强控制力和成本优势。
- 海外市场拓展：公司正积极拓展海外市场，提升自有品牌影响力，这将对产能提出更高要求。
- 产能与业绩恢复：随着线下渠道调整完成和工厂供货问题缓解，公司业绩增速逐步恢复，预计2018-2020年收入增速分别为16.92%、18.52%、17.34%，净利润增速分别为20.87%、20.59%、19.35%。
- 盈利预测：公司EPS预计分别为2.32元、2.80元、3.34元/股，对应PE分别为19.26倍、15.97倍、13.38倍，维持买入评级。
- 财务稳健性：公司资产负债率较低，维持在26%左右，财务结构稳健，具备较强的偿债能力。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2016 |
3,363.89 |
613.23 |
1.41 |
31.72 |
| 2017 |
3,853.43 |
835.35 |
1.92 |
23.28 |
| 2018E |
4,505.54 |
1,009.69 |
2.32 |
19.26 |
| 2019E |
5,339.76 |
1,217.57 |
2.80 |
15.97 |
| 2020E |
6,265.66 |
1,453.19 |
3.34 |
13.38 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
20.89% |
14.55% |
16.92% |
18.52% |
17.34% |
| 毛利率 |
37.93% |
39.32% |
40.13% |
40.50% |
41.00% |
| 净利率 |
18.23% |
21.68% |
22.41% |
22.80% |
23.19% |
| ROE |
30.50% |
34.66% |
37.49% |
40.13% |
42.23% |
| ROIC |
60.73% |
72.09% |
56.32% |
70.22% |
81.03% |
| 市盈率 |
31.72 |
23.28 |
19.26 |
15.97 |
13.38 |
| 市净率 |
9.67 |
8.07 |
7.22 |
6.41 |
5.65 |
| 市销率 |
5.78 |
5.05 |
4.32 |
3.64 |
3.10 |
| EV/EBITDA |
23.67 |
29.28 |
13.89 |
11.32 |
9.22 |
风险提示
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 当前价格：44.65元
- 目标价格：未明确
- 投资逻辑：公司具备规模效应和较强的议价能力，积极转型研发和产品升级，拓展海外市场，提升品牌影响力，未来增长潜力较大。
公司概况
- 总股本：435.60百万股
- 流通A股股本：43.60百万股
- 总市值：19,449.54百万元
- 流通A股市值：1,946.74百万元
- 每股净资产：4.95元
- 资产负债率：26.01%
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
871.74 |
618.32 |
951.26 |
1,230.05 |
1,712.49 |
| 流动资产合计 |
2,060.96 |
2,398.92 |
2,803.84 |
3,216.13 |
3,781.59 |
| 资产总计 |
2,784.34 |
3,255.69 |
3,678.58 |
4,126.17 |
4,694.33 |
负债和股东权益
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 负债合计 |
773.89 |
845.49 |
985.67 |
1,092.35 |
1,253.61 |
| 股东权益合计 |
2,010.45 |
2,410.19 |
2,692.91 |
3,033.83 |
3,440.72 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
799.85 |
858.55 |
1,083.05 |
1,195.61 |
1,535.60 |
| 投资活动现金流 |
-323.40 |
-680.20 |
-39.21 |
-59.21 |
-29.21 |
| 筹资活动现金流 |
304.78 |
-429.47 |
-710.91 |
-857.61 |
-1,023.96 |
| 现金净增加额 |
781.23 |
-251.12 |
332.94 |
278.79 |
482.43 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
3,363.89 |
3,853.43 |
4,505.54 |
5,339.76 |
6,265.66 |
| 营业成本 |
2,087.91 |
2,338.10 |
2,697.60 |
3,177.16 |
3,696.74 |
| 净利润 |
613.23 |
835.35 |
1,009.69 |
1,217.57 |
1,453.19 |
营运能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转率 |
24.34 |
17.70 |
17.70 |
17.70 |
17.70 |
| 存货周转率 |
9.11 |
10.99 |
11.56 |
12.10 |
12.71 |
| 总资产周转率 |
1.50 |
1.28 |
1.30 |
1.37 |
1.42 |
总结
飞科电器通过投资建设丽景园产业基地项目，积极应对人口红利消失带来的挑战，提升自产比例以增强控制力和降本增效。公司业绩增长恢复，未来增长潜力较大，维持买入评级。公司财务稳健，具备较强的盈利能力与增长能力，同时需关注原材料涨价和竞争加剧等风险。