20260206-东吴证券-晨会纪要_9页_705kb

东吴证券晨会纪要总结（2026-02-06）

一、核心内容概览

本次东吴证券晨会围绕宏观策略、金融产品深度报告、固收金工及行业推荐四个板块展开，重点分析了商品市场流动性冲击后的品种表现、黄金ETF的市场表现与展望、存款搬家对债市与股市的影响，以及奇瑞汽车与高测股份等个股的投资逻辑与评级。

二、宏观策略分析

1. 大宗商品流动性冲击与错杀品种

• 事件回顾：2026年2月3日，上期所白银期货跌停，引发商品市场连锁反应。
• 跌停顺序：白银/锡 → 铂/钯 → 沪镍 → 铜铝 → 原油/燃料油 → 碳酸锂。
• 流动性冲击影响：
  • 触发保证金追缴（Margin Call）和做空行为，导致相关板块批量下跌。
  • 流动性风险出清后，市场将回归基本面定价逻辑。
• 核心观点：
  • 大宗商品市场每轮流动性冲击后，部分品种被误伤，但基本面仍具支撑。
  • 2026年商品市场将进入震荡消化期，黄金、铜、铝等品种仍具配置价值。
  • 黄金期货隐含波动率仍处高位，需关注60日均线支撑。

三、金融产品深度报告

1. 黄金ETF分析

• 市场表现回顾：
  • 2026年1月沪金整体呈“持续上行、重心抬升、月末回落”走势。
  • 月内涨幅达18.36%，但月末波动加大，市场分歧加剧。
• 驱动因素：
  • 资产配置价值：降息预期支撑黄金配置价值，但政策不确定性带来扰动。
  • 货币价值：美元信用变化主导黄金货币属性定价，波动剧烈。
  • 避险价值：地缘政治风险上升，推动避险需求释放。
  • 商品价值：央行购金和投资端需求稳定，对金价形成托底。
• 后市展望：
  • 2月需关注美国宏观数据、货币政策表态及地缘局势。
  • 黄金或维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍具支撑。
  • 预计2月初俄美乌三方会谈将影响沪金走势。
• 相关ETF产品：
  • 华安黄金ETF（518880.SH）总市值达1275.26亿元，成交额743.97亿元。

四、固收金工分析

1. 存款搬家对债市与股市的影响

• 事件回顾：2026年1月A股市场活跃，上证指数突破4000点，日均成交额达3.06万亿元。
• 存款测算：
  • 2026年金融机构定期存款到期额约103.1万亿元，其中一季度45.4万亿元。
  • 三种情景预测：
    • 低增速情景：预计存款同比增长5.0%，年底总量达188.62万亿元，超额流出32.3万亿元。
    • 中增速情景：预计存款同比增长7.5%，年底总量达193.11万亿元，超额流出27.8万亿元。
    • 高增速情景：预计存款同比增长11.0%，年底总量达197.60万亿元，超额流出21.5万亿元。
• 观点总结：
  • 2025年第三季度居民存款出现超季节性下行，但资金更多流向低风险资产。
  • 当前市场格局偏向“股涨债稳”，债市仍受基本面和流动性支撑。
  • “反内卷”政策推动企业盈利和居民消费回暖，加剧股债跷跷板效应。
  • 倾向于中性情景，预计2026年存款超额流出27.8万亿元。

五、行业推荐与个股点评

1. 奇瑞汽车（09973.HK）

• 公司概况：
  • 成立于1997年，全球化与智能化双轨转型。
  • 五大品牌覆盖主流市场，出口和新能源双轮驱动。
• 出口表现：
  • 从发展中市场向俄罗斯、欧洲市场扩展，海外营收持续增长。
  • 燃油车仍为主力，新能源以PHEV为主。
• 技术布局：
  • 推出“猎鹰智驾”方案，与华为等技术公司合作。
  • 布局人形机器人产业链，技术迁移能力强。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为184/211/254亿元。
  • 当前PE均值为14/11/8倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 全球经济复苏不及预期；智能化技术进展低于预期；地缘政治风险；汇率波动。

2. 高测股份（688556）

• 公司概况：
  • 主营光伏硅片切割设备及耗材，技术领先。
• 业绩表现：
  • 2025年Q4归母净利润预计3363-4663万元，环比增长386%-574%。
  • 2025年全年归母净利润预计为-0.40亿元（原预测0.53亿元）。
• 技术优势：
  • 实现50μm超薄硅片切割验证，引领行业技术。
  • 布局太空光伏与机器人产业化，打开新成长空间。
• 盈利预测：
  • 2026-2027年归母净利润预计为1.27/2.41亿元。
  • 当前动态PE分别为94/50倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 光伏行业需求不及预期；新技术研发进度不及预期；新业务产业化不及预期。

六、风险提示与免责声明

• 宏观风险：
  • 美联储货币政策路径不确定性。
  • 国内财政与消费政策变动。
  • 短期市场情绪波动与非理性交易行为。
• 免责声明：
  • 本报告仅供东吴证券客户参考，不构成投资建议。
  • 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
  • 东吴证券及其关联机构可能持有报告提及公司证券并提供相关服务。
  • 报告内容不得擅自翻版、复制和发布，未经授权将承担法律责任。

七、投资评级标准

• 公司评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对基准介于5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对基准介于-5%-5%；
  • 减持：预期未来6个月个股跌幅相对基准介于-15%~-5%；
  • 卖出：预期未来6个月个股跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6个月行业指数相对基准涨幅5%以上；
  • 中性：预期未来6个月行业指数相对基准涨幅-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月行业指数相对基准跌幅5%以上。