20230215-开源证券-浙江美大-002677.SZ-公司信息更新报告_换届有望注入新鲜血液_渠道营销端或迎突破机遇_9页_1mb

浙江美大 (002677.SZ) 投资分析总结

核心内容

浙江美大（002677.SZ）是一家集成灶行业的老牌企业，自2003年发明集成灶产品以来，始终处于行业领先地位。公司具备深厚的技术积累，拥有下排油烟技术等160多项知识产权，并在经销商渠道体系方面表现出色，数量与质量均领先行业。2023年2月13日，公司发布第五届董事会换届选举公告，管理层注入新鲜血液，有望为公司带来新的经营理念和增长动力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长空间广阔。

主要观点

• 管理层更替与战略机遇：公司董事会换届，引入新管理层，有助于公司开拓新的经营思路，为未来发展注入活力。
• 技术优势明显：公司作为集成灶品类的开创者，掌握核心技术，拥有丰富的知识产权，并参与多项国家/行业标准的制定。
• 渠道体系完善：公司拥有成熟的经销商体系，经销商数量超过1900家，平均提货额高于行业平均水平，渠道稳定性强。
• 营销与渠道拓展空间大：公司销售费用率较低，2023年有望提升2个百分点，以抢占市场份额。电商渠道起步较晚，市占率提升空间较大；线下KA渠道布局完善，新兴渠道如家装和下沉市场也有较大发展潜力。
• 盈利预测与估值：尽管2022年因疫情和原材料上涨影响盈利，但公司2023-2024年盈利预测维持不变，预计归母净利润分别为6.6亿元和7.5亿元，对应EPS分别为1.0元和1.2元。当前股价对应的PE为12.7倍和11.2倍，估值合理。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 上市时间：2012年
• 主要产品：集成灶、集成水槽、洗碗机、净水机、热水器、蒸烤箱、厨柜
• 核心技术：下排油烟技术、变频智慧芯、深U集气仓、智能止逆风门、抽屉自动平衡技术、无油网技术、离子感应熄火保护
• 技术荣誉：国家火炬计划项目高新技术企业、中国厨卫创新大奖、艾普兰产品奖、艾普兰金口碑奖等

财务表现

渠道与市场表现

• 经销商体系：2021年末拥有1900多家经销商，平均提货额在100万以上，高于可比公司。
• 电商渠道：2022年电商渠道收入占比达15%，线上销额市占率8.45%，仍有较大提升空间。
• 线下KA渠道：2022年线下KA渠道销额市占率18.86%，已进驻国美、苏宁、红星美凯龙等知名卖场。
• 新兴渠道：家装、下沉市场拓展空间较大，与多家知名家装公司达成战略合作。

营销策略

• 销售费用率：2022H1销售费用率8.62%，低于可比公司。
• 2023年营销计划：预计销售费用率提升至少2个百分点，以加强市场推广，抢占市场份额。
• 渠道拓展：公司有望通过加大线上流量投放，拓展抖音、快手、小红书等新兴平台，提升线上市场份额。

毛利率与净利率

• 2022年毛利率承压：2022年毛利率为45.0%，受原材料价格上涨和产品结构影响。
• 2023年毛利率改善：随着原材料价格下降和产品结构优化，毛利率有望回升至50.0%。
• 净利率趋势：2022年净利率为25.6%，2023年预计回升至28.3%，2024年预计略有下降至27.2%。

风险提示

• 原材料上涨风险：原材料价格波动可能对毛利率产生不利影响。
• 市场竞争加剧风险：集成灶市场竞争激烈，需持续投入营销和产品创新。
• 渠道拓展不及预期风险：新兴渠道拓展可能面临一定挑战，影响整体业绩增长。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司具备强大的技术积累和完善的渠道体系，未来成长空间较大。
• 盈利预测：2022年归母净利润预计为5.0亿元，2023年和2024年分别预计为6.6亿元和7.5亿元。
• 估值分析：当前股价对应的PE为16.9倍、12.7倍、11.2倍，估值合理。

总结

浙江美大作为集成灶行业的开创者，拥有深厚的技术底蕴和完善的经销商体系。2023年董事会换届为公司带来新的管理思路，有望开启新一轮增长。公司销售费用率较低，2023年预计提升，以加强市场推广。电商与线下新兴渠道拓展空间较大，未来增长潜力显著。尽管2022年因疫情和原材料上涨影响毛利率，但2023年有望改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和投资价值。