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Nayuki Holdings Limited (2150 HK) 公司更新总结

核心内容概述

Nayuki Holdings Limited 是一家中国餐饮及食品配料领域的公司，其近期业绩和估值受到新冠疫情的影响，但公司采取了一系列成本控制措施以应对挑战。目前，招商银行（CMB）对其维持“HOLD”评级，但将目标价（TP）上调至 HK$7.00，基于其DCF估值模型。

主要观点

• 公司表现：2022年上半年，Nayuki 面临严峻挑战，特别是由于深圳和上海的疫情导致销售额下滑。但公司通过优化成本结构，实现了盈利的稳定。
• 盈利预测：公司预计2022年全年将实现调整后净利润，但较此前预测有所下调，主要由于销售每店下降和运营杠杆增加。
• 估值调整：当前估值（39x FY23E P/E）被认为偏高，但市销率（P/S）为1.3x，低于行业平均水平（1.5x），表明其估值仍具吸引力。
• 成本控制：公司采取多种措施，包括优化员工排班、增加兼职员工、与房东重新谈判租金、提升新店的租金条款等，以降低成本并提高盈利能力。
• 门店扩张：公司仍计划在2022年开设350家新店，主要为PRO门店，尽管受疫情影响略有延迟，但全年目标仍有望实现。

关键信息

估值与目标价

• 目标价：HK$7.00（上调自 HK$5.69）
• 当前价格：HK$6.16
• 目标价变动：+13.6% 上调
• DCF模型：基于15.1% WACC 和2.0% 终值增长率，得出 FY23E 1.4x P/S，较中国行业平均 P/S（1.5x）略低。

财务表现

• 收入：FY22E 预计为 RMB 5,162 万，FY23E 预计为 RMB 7,106 万，FY24E 预计为 RMB 8,955 万。
• 净利润：FY22E 预计为 RMB -91 万，FY23E 预计为 RMB 219 万，FY24E 预计为 RMB 475 万。
• 调整后净利润：FY22E 预计为 RMB -75 万，FY23E 预计为 RMB 233 万，FY24E 预计为 RMB 493 万。
• 调整后每股收益（EPS）：FY22E 预计为 -0.044 RMB，FY23E 预计为 0.136 RMB，FY24E 预计为 0.287 RMB。
• 调整后净利润增长率：FY23E 为111.3%。

营收与成本

• 毛利率：保持在65.5%至66.7%之间，主要得益于供应链优化和产品组合调整。
• 运营成本：包括员工成本、租金、折旧、物流费用等，整体呈下降趋势，其中员工成本下降幅度较大。
• EBIT利润率：从FY20A的2.2%下降至FY22E的-0.1%，但FY23E预计回升至5.5%。

门店分布与增长

• 门店网络：Nayuki 品牌门店数量持续增长，FY22E 门店总数预计达1,178家。
• Tier 1城市：公司计划提高Tier 1城市的门店密度，即使在疫情下仍坚持扩张战略。

财务假设

• 销售CAGR：FY20-25E预计为29%。
• EBITDA CAGR：FY20-25E预计为43%。
• EBITDA利润率：从FY20A的7.4%提升至FY25E的12.7%。
• WACC：15.1%，高于国际同行平均（8.4%）和中国领先同行平均（14.9%）。
• 终端增长率：2.0%。

估值对比

敏感性分析

• 终端增长率变化对估值的影响：随着终端增长率的增加，估值逐渐上升，表明增长预期对估值有正向影响。
• WACC变化对估值的影响：随着WACC的上升，估值下降，显示公司估值对资本成本敏感。

总结

Nayuki Holdings Limited 在疫情期间采取了有效的成本控制措施，保持了毛利率的稳定，并有望在下半年实现盈利。尽管当前估值偏高，但市销率低于行业平均水平，显示出一定的投资价值。公司仍计划在2022年扩展门店网络，尤其是Tier 1城市，以提高市场占有率。基于DCF模型，公司目标价上调至HK$7.00，但需关注其实际业绩表现及市场环境变化。