20220831-中原证券-桐昆股份-601233.SH-中报点评_成本上行与需求承压导致盈利下滑_龙头扩张强化竞争优势_5页_805kb

桐昆股份中报点评总结

核心内容概述

桐昆股份（601233）在2022年上半年面临成本上行和需求承压的双重压力，导致公司盈利下滑。尽管如此，公司仍通过持续扩张巩固行业龙头地位，并在参股企业浙石化的稳定收益支撑下，保持了相对较强的盈利能力。分析师顾敏豪维持“买入”投资评级，认为公司估值较低，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现298.52亿元，同比下滑1.11%。
• 归母净利润：23.02亿元，同比下滑44.32%。
• 扣非净利润：22.58亿元，同比下滑45.40%。
• 基本每股收益：0.96元。
• 第二季度表现：营业收入168.57亿元，同比增长下滑11.52%；净利润7.98亿元，同比下滑66.96%；环比下滑46.89%。

盈利承压原因

• 成本上涨：PX和PTA采购均价分别上涨46.35%和41.36%。
• 需求下滑：疫情冲击及消费疲软导致涤纶长丝行业整体盈利收窄。
• 毛利率下降：综合毛利率为8.02%，同比下降4.53个百分点。
• 投资收益下滑：浙石化上半年盈利85.39亿元，同比下滑25.1%，贡献投资收益17.08亿元。

行业与公司表现

• 产品价格提升：涤纶长丝平均售价同比提升12.53%，其中POY和FDY涨幅较大。
• 产能扩张：嘉通一期三套30万吨聚酯装置顺利投产，新增90万吨产能；公司目前拥有900万吨聚合、950万吨纺丝产能，全球第一。
• PTA产能提升：2022年下半年和2023年上半年将有两套250万吨PTA装置投产，届时PTA产能达1000万吨，实现完全自给。

浙石化二期项目

• 产能提升：浙石化炼化产能由2000万吨提升至4000万吨，盈利能力稳步增强。
• 产品拓展：二期项目推动公司向高附加值化工品延伸，包括a-烯烃、POE、EVA、己二胺、顺酐等。
• 未来潜力：浙石化有望持续增厚公司投资收益。

关键信息

财务预测与估值

• EPS预测：2022年为2.31元，2023年为3.21元，2024年为4.31元。
• PE估值：以2022年8月31日收盘价14.27元计算，PE为6.17倍，2023年预计为4.45倍。
• PB估值：市净率0.92倍，显示公司估值较低。

财务指标变化

• 资产负债率：从2021年的48.34%下降至2022年的44.22%，显示财务结构优化。
• 毛利率：从2021年的11.02%下降至2022年的8.02%，反映成本压力。
• 净利率：从2021年的12.43%下降至2022年的8.14%，但预计2023年将回升至10.25%。

投资评级

• 公司投资评级：维持“买入”评级，基于公司行业地位和估值优势。
• 行业投资评级：预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上，为“强于大市”。

风险提示

• 油价上涨：国际油价若大幅上行，将进一步压缩公司利润空间。
• 需求下滑：若需求下滑超出预期，将对盈利能力造成更大压力。

结构化数据摘要

市场数据（2022-08-31）

营收与利润数据（2022年中报）

投资收益情况

产能与产量

产品价格（元/吨）

财务预测（2022-2024E）

结论

桐昆股份在2022年上半年业绩承压，主要受成本上升和行业需求下滑影响。但公司通过持续扩产巩固行业领先地位，浙石化项目贡献显著投资收益。未来公司有望在行业复苏和产能释放中实现盈利回升，分析师维持“买入”评级，认为其估值合理且具备较强成长性。