军工2019年中期策略报告_内部改革改善军工发展环境_外部承压坚定推行自主可控_33页_10mb

国防军工行业2019年中期策略报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券发布的2019年中期国防军工行业策略报告，核心观点包括：军工行业业绩持续增长，内部改革改善发展环境，外部承压下推进自主可控，以及关注地缘政治风险对军工板块的催化。报告同时推荐了多个重点标的，并分析了行业财务数据与市场前景。

主要观点

1. 军工板块业绩增长显著

• 2019Q1申万国防军工板块营业收入同比增长16%，归母净利润同比增长66%，增速分别提高18pct和24pct。
• 航空装备板块归母净利润增速达到198%，表现最为突出。
• 军工国企表现优于民参军企业，营收与归母净利润增速分别提高40pct和77pct，显示改革带来的积极影响。
• 军工行业应收款项和存货季度变化显示交付与回款逐步改善，回款压力有望缓解。

2. 国企改革红利显现

• 国企改革政策密集出台，混改成为主线，政策软环境逐步完善。
• 国防军工资产证券化率低，未来增长空间大，重点在航天、电科系。
• 航天科技、航天科工、中国电科三大集团资产证券化率仅为30%左右，远低于国外的70%-80%。
• 军工国企改革有望加速，推动板块资产质量提升。

3. 航空产业链持续看好

• 国产军机与民机进入交付和研发新周期，航空产业链景气度提升。
• 我国军机保有量及代系分布与美国等发达国家相比仍有较大差距。
• C919和ARJ21等国产飞机进入交付阶段，未来十年预计交付8575架新机，总价值约12104亿美元。
• 机电系统占飞机价值15%-20%，未来市场空间预计达到1500亿美元。

4. 自主可控势在必行

• 美国对我国高端制造业施压，推动自主可控进程。
• 军工领域在关键技术、材料和设备上长期受到封锁，但已积累一定能力。
• 航空新材料、半导体等关键领域具备较大的自护可控投资机会。

5. 地缘政治风险对军工板块的催化

• 伊朗紧张局势升温，或将提高军工板块关注度。
• 军工行业作为国家战略产业，其重要性在地缘政治风险下更凸显。

关键信息

重点标的推荐

• 中航光电
• 中航机电
• 中直股份
• 中航沈飞
• 景嘉微
• 振华科技
• 光威复材
• 钢研高纳

财务数据概览

行业数据

• 成分股数量：59只
• 总市值：8696亿元
• 流通市值：6296亿元
• 市盈率：61.25倍
• 市净率：2.06倍
• 成分股总营收：3435亿元
• 成分股总净利润：103亿元
• 资产负债率：52.69%

风险提示

• 相关产业政策和改革实施不及预期
• 军品订单释放和产品交付不及预期
• 自主可控推进不及预期

航空材料与技术发展

• 航空材料是飞机研发和制造的核心，材料技术的进步对航空产业发展具有重要推动作用。
• 钛材在国产军机和客机部件中渗透空间较大，预计我国军机用钛量为31吨/架，远低于美国的8吨/架。
• C919钛合金用量为9.3%，ARJ21为4.8%，优于波音777的7%-8%。
• 发动机高温合金市场空间超千亿，未来十年国内需求量将超过3万吨。
• 碳纤维复合材料是国家重要的战略物资，应用前景广阔。

未来市场预测

• 未来十年我国军用飞机市场空间约为1568亿美元，机电系统市场约为235.2亿美元。
• 民用飞机市场预计达6.3万亿美元，其中高温合金需求超3万吨，碳纤维复合材料应用广泛。
• 随着军民融合战略和国企改革的推进，军工资产证券化有望提速，提升板块投资价值。