20170626-申万宏源-信用月报_信用债持续回暖_地产债超额利差大幅上行_14页_749kb

债券市场周报总结（2017年6月26日）

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的2017年第19期信用债市场周报，主要分析了信用债市场在一级和二级市场上的表现，以及相关政策与风险事件。

主要观点

一级市场：发行利率继续抬升

• 发行规模：上周信用债发行总规模为1,165.4亿元，到期额为1,156.2亿元，净融资规模为9.20亿元。
• 债券类型：短融和超短融合计占比 $36.07%$，公司债占比 $13.20%$，中票占比 $18.47%$。
• 行业分布：发行规模前三的行业为建筑装饰（$25.58%$）、公用事业（$14.34%$）和采掘（$13.40%$）。
• 信用等级：除以主体评级替代债项评级的超短融外，新发行债券以AAA为主。
• 发行利率变化：短融发行利率继续下降35.45bp至4.8%，中票发行利率在连续3周下行后大幅上升56.37bp至6.12%，公司债发行利率上行44.71bp至6.15%。
• 取消发行情况：上周取消发行债券15亿元，较前一周大幅下降，主要因为短融利率继续下行。

关键信息

二级市场：等级间利差有所扩大

• 收益率走势：各品种收益率全面下行，信用利差收窄，低等级品种收益率下降更为明显。
• 期限利差变化：以中票为例，AAA级期限利差收窄，AA级中票期限利差扩大。
• 等级间利差：整体收窄，主要因为高等级债收益率下行幅度小于低等级债。
• 产业债超额利差：
  • 短久期债超额利差整体收窄，其中造纸、化学、钢铁、建材水泥、电气设备、有色和休闲服务超额利差缩窄。
  • 石化、地产利差走阔，尤其是地产债超额利差大幅走阔，主要受个体公司事件影响。
• 城投债利差：
  • 城投债利差继续下行，华南和华东地区下降幅度最大，东北地区最小。
  • 分期限来看，1-3年利差下行幅度最大。
  • 2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差扩大，当前利差为58bp，主要由于老城投利差下行。

政策与风险警示

土地市场情况

• 土地供应与溢价：上半年全国土地供应提速，50个卖地最多的大城市合计卖地金额同比上涨 $36.3%$，平均地价上涨 $32.6%$。
• 溢价率分化：一二线城市土地溢价率平均为 $21%$，为近5年最低；三四线城市平均溢价率高达 $46%$，创历史新高。
• 政策影响：住建部和国土部联合发布政策，对不同消化周期地区采取不同的供地策略，以抑制房价过快上涨。
• 未来展望：三四线城市虽有棚改货币化支撑，但缺乏边际增量，高库存和高投资可能使其热度逐渐降温。

PPP资产证券化政策

• 政策内容：财政部、央行和证监会联合发布通知，规范PPP资产证券化，扩大发行人和基础资产范围。
• 影响：
  • 发行主体范围扩大，有助于缓解项目参与方的融资压力，提高资产流动性。
  • 基础资产包括污水处理收费收益权、供热收益权和过路费等。
  • 通知强调对具有一定稳定现金流、地区经济财政水平较高或国家重点战略项目的优先支持。

信用风险事件

• 北部湾国际港务集团：子公司广西华锡集团及其下属子公司河池五吉未能清偿到期债务，涉及金额10.19亿元。公司货币资金充足，偿债能力未受影响，但不锈钢和贸易板块易受宏观经济波动影响，长期偿债能力存在风险。
• 上海云峰（集团）有限公司：
  • “14云峰PPN002”将于2017年6月27日兑付，因能源行业低迷和资金链紧张，兑付存在不确定性。
  • “14云峰PPN003”将于2017年8月8日到期，金额为10亿元。公司曾于2016年2月发生私募债违约，陷入财务危机。
  • 控股股东解除委托管理，影响公司偿债基础，且公司自身缺乏资金，股东支持不足，外部融资有限，存在较大违约风险。

总结

本报告指出，信用债市场整体呈现回暖趋势，但不同行业和等级间的利差变化不一。地产债因融资环境收紧和个体事件影响，超额利差走阔，风险较高。城投债利差继续收窄，但区域和期限差异显著，需关注其未来走势。同时，政策层面对土地供应和PPP资产证券化进行规范，有助于改善市场环境。然而，信用风险事件频发，需警惕个别企业违约对市场的影响。