20191206-东方财富证券-家电行业2020年度投资策略：逆水行舟，扬帆起航_36页_1mb

家电行业2019年回顾与2020年展望总结

核心内容

一、行业概况

2019年12月，家电行业经历了一段调整期，但整体表现稳健。截至2019年11月25日，申万家用电器行业指数年初至今上涨44.65%，在27个申万一级行业中排名第三。尽管国内需求疲软和出口环境恶化，但行业利润持续改善，盈利能力提升。

二、财务表现

• 收入：2019年前三季度家电板块整体收入同比增长2.0%，白电、黑电、小家电等子行业增速分化，其中白电收入增速相对较好。
• 利润：2019年前三季度净利润同比增长13.02%，远高于收入增速。白电和厨电净利润改善最为明显。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有提升，尤其是厨电板块，毛利率和净利率分别提升3.62pct和2.18pct。

三、主要观点

1. 消费分级现象显著：家电消费结构呈现两极分化，高端需求稳健增长，低线需求爆发，中端需求萎缩。
2. 龙头转型与变革：在弱需求背景下，龙头企业通过组织架构、渠道模式、生产效率等多方面的变革，巩固护城河，推动行业马太效应。
3. 竣工回暖带动需求：2019年9月住宅竣工增速回正，2020年竣工回暖将带动后周期板块景气度回升。
4. 空调价格竞争与能效升级：空调行业价格战激化，龙头通过降价促销收割市场份额，同时2020年新能效标准实施将推动行业结构优化。

四、关键信息

• 公募基金增配：2019年9月公募基金持有家电板块市值达599.30亿元，配置比例约为5.19%。
• 外资积极入场：北上资金持有家电板块市值占总市值比重达10%，体现出对核心资产的青睐。
• 行业趋势：厨电行业受益于精装修政策推进，工程渠道订单持续放量；冰洗行业更新换代需求释放缓慢，但2020年上半年或有小幅改善。

投资建议

• 行业周期上行：2020年家电行业进入周期上行阶段，龙头企业估值中枢有望进一步提升。
• 重点推荐标的：老板电器、格力电器、美的集团、苏泊尔。
• 投资主线：短期业绩改善标的 + 高确定性核心资产。

风险提示

• 宏观经济和外部风险扰动
• 房地产景气度进一步下行
• 行业竞争加剧
• 汇率波动风险

企业转型实例

• 格力电器：通过混改和自建电商平台“董明珠的店”进行价格竞争，积极拥抱低线需求。
• 美的集团：推行“T+3”模式提升生产效率，通过渠道扁平化降低加价率。
• 海尔智家：深化“人单合一”模式，推进智慧全场景定制化方案。
• 老板电器：工程渠道收入增速超100%，带动业绩修复。

2020年展望

• 竣工回暖：2020年竣工增速有望带动家电需求改善，尤其是空调、厨电等受地产影响较大的板块。
• 能效标准升级：2020年新能效标准实施，推动行业产品结构优化，变频空调将受益。
• 冰洗行业：更新置换需求释放是一个长期过程，2020年上半年内销增速或有小幅改善。
• 厨电行业：精装修占比提升，工程渠道订单持续增长，为厨电需求提供新动能。

附录：相关图表与数据

• 图表1至图表68提供了详细的行业数据、财务表现及企业转型模式分析。
• 数据来源包括Choice、奥维云网、国家统计局、产业在线等，支持了上述分析。

总结：2019年家电行业在弱需求背景下，通过消费分级和龙头转型实现盈利改善。2020年竣工回暖将推动需求改善，行业进入周期上行阶段，龙头企业有望进一步巩固市场地位，实现估值提升。