再谈投资者对外资的三个核心关注：外资最终占比会有多高？会向二线龙头和中小创扩散吗？_26页_2mb

外资最终占比会有多高？会向二线龙头和中小创扩散吗？

核心内容概述

本报告分析了外资在A股市场的流入趋势、交易行为及未来可能的扩散效应，重点探讨了外资是否会持续增配A股、是否会出现“抢筹”行情、是否会向二线龙头和中小创扩散等投资者关注的问题。

主要观点

1. 外资流入的后续行为与行业扩散

• 外资对A股的配置呈现出从一线龙头向二线龙头扩散的趋势，从优势行业向其他行业扩散的长期特征。
• 外资对大族激光、美的集团、格力电器等个股持股比例接近30%上限，未来可能选择二线龙头或扩散至其他行业。
• 外资对食品饮料、家电等优势行业仍保持超配，但对通信、非银金融等行业呈现低配。

2. 外资流入红利期的判断

• A股目前仍处于外资流入红利期，流入规模大且波动小。
• 外资红利期结束的标志可能为：
  • A股与美股的相关性增强，表明外资波动加大；
  • 外资对A股的持股比例达到约6-7%，标志着增配趋于停滞；
  • 外资对A股的最终持股比例预计为9-10%，达到这一比例后，外资流入红利期将结束。

3. 外资交易行为特征

• 外资多在估值低点买入，但“达到预期收益率后卖出”的现象缺乏明确证据。
• 外资卖出行为主要受到全球风险偏好回落、个股基本面变化及涨幅较高三方面影响，其中个股涨幅影响较小。
• 对于核心股票如美的、格力、茅台，外资的“低买高卖”特征不明显，整体持股比例趋于稳定。

4. 外资对中小创的配置趋势

• 外资对中小创的配置目前仍处于低配状态，但随着创业板和中盘股被纳入MSCI指数，外资对中小创的配置将逐步收窄。
• 韩国市场经验表明，外资并非不配置中小创，而是更倾向于配置具有全球竞争力的行业。
• 随着中国经济向科创和新经济转型，具备核心技术的科创企业将更具吸引力。

关键信息

外资持股比例上限与交易行为

• 外资对单个A股的持股比例上限为30%，目前部分个股已接近该上限。
• 外资可能的后续行为包括：
  1. 核心龙头“抢筹”：已出现，但受限于估值和持股上限，难以持续；
  2. 二线龙头增配：在行业景气上行时，二线龙头的外资持股波动更大，弹性更强；
  3. 行业扩散：外资对优势行业的超配持续性强，但对其他行业的配置在长期会有所增加；
  4. 外资增配停滞：可能性较低，A股仍处于外资流入红利期。

外资持股比例与市场因素相关

• 外资持股比例与外贸规模、出口产品复杂度相关性较高，与市场规模呈负相关。
• 中国A股的稳态外资持股比例预计为9-10%，低于韩国和中国台湾。
• 韩国、中国台湾外资持股比例与MSCI指数权重相关，A股纳入MSCI后，外资配置将逐步增加。

外资对中小创的配置趋势

• 2018年12月后，外资对中小企业的关注度提升，调研频率增加。
• 随着创业板和中盘股纳入MSCI，外资对中小创的配置将逐步增加。
• 韩国市场经验表明，外资对中小创的配置并非完全忽视，且在特定时期会有所增加。

风险提示

1. 海外市场大幅波动：全球市场波动可能影响外资对A股的配置意愿。
2. 市场可比性问题：韩国、中国台湾市场规模较小，其交易行为对A股的参考价值有限。
3. 国内经济增速超预期下行：若经济增长不及预期，可能影响外资流入的持续性。

外资扩散效应总结

• 外资流入具有扩散效应，即从一线龙头向二线龙头扩散，从优势行业向其他行业扩散。
• 二线龙头在行业景气向上时表现更具弹性，但受外资配置影响较大。
• 短期内，外资对优势板块的超配有望持续，但行业间的扩散将需要更长时间观察。
• 随着中国科技企业竞争力的提升，外资对中小创的配置有望进一步增加。

相关研报与分析师信息

• 相关研报：

  • 《MSCI不是救世主：短期助力反弹，长期不改走势——A股首次纳入MSCI指数的深度分析》（2018.05.11）
  • 《陆股通重现持续流入，有助于市场短期表现——A股二次加入MSCI指数的点评》（2018.08.22）
  • 《援军到了？创业板标的关注哪些？——纳入富时罗素与MSCI欲提比例点评》（2018.09.27）
  • 《加速融入全球市场，资金层面担忧应无惧——“沪伦通”专题报告》（2018.12.04）
  • 《外资流入A股的长期和短期影响—韩国、中国台湾市场国际化比较研究》（2019.01.27）

• 分析师：

  • 谢超（执业证书编号：S0930517100001）
  • 陈治中（执业证书编号：S0930515070002）
  • 李瑾（执业证书编号：S0930518100001）

• 联系人：

  • 黄亚铷（021-52523815，huangyr@ebscn.com）

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；
• 中小盘基准为中小板指；
• 创业板基准为创业板指；
• 新三板基准为新三板指数；
• 港股基准指数为恒生指数。

分析与估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 所采用的估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。