疫情宏观分析系列之三十：下半年财政政策还有多大空间？-20200818-光大证券-14页_841kb

下半年财政政策还有多大空间？

核心内容

2020年下半年财政政策仍具有较大空间，尽管上半年因疫情冲击导致财政收支进度放缓，但随着经济逐步恢复，财政政策在需求端仍可继续发力，以支持经济增长和就业。

主要观点

• 货币政策回归常态：2020年上半年货币政策较为宽松，导致宏观杠杆率上升和监管套利。随着经济复苏，货币政策逐步回归常态，但经济尚未完全恢复至疫情前水平，需求端仍偏弱。
• 财政政策仍有空间：财政政策在支持经济复苏和疫情防控方面发挥了重要作用。尽管上半年财政收支进度放缓，但下半年财政支出有望加快，财政空间仍然较大。
• 财政赤字分类：本文从狭义、中义和广义三个层面分析财政赤字，其中广义财政赤字包含“准财政”融资行为，如城投债和政策性银行债，显示财政政策的多样化支持。

关键信息

1. 上半年财政收支进度放缓

• 2020年1-6月一般公共预算收入同比下降10.8%，支出同比下降5.8%。
• 收入和支出进度均低于往年，主要受疫情冲击和“减税降费”政策影响。
• 随着经济逐步恢复，下半年财政收入和支出进度有望加快。

2. 狭义财政赤字：国债、一般债、调入资金空间较大

• 2020年1-7月国债净融资量和新增一般债规模为2.2万亿，占年初预算规模的45.5%，低于2019年同期（56.1%）。
• 调入资金规模为3457亿，占全年调入资金规模的11.5%，表明下半年仍有大量资金可调入。
• 狭义财政赤字率（1-6月）为2.0%，占全年狭义财政赤字的30.0%，低于2019年同期的31.8%，但整体仍具备发力空间。

3. 中义财政赤字：专项债有空间，但投向有变化

• 2020年1-7月新增专项债发行规模为2.2万亿，占全年预算规模的60%，低于2019年同期的80%。
• 专项债主要投向基础设施领域，占83.4%，高于2019年的34.4%。
• 但7月专项债中有45%投向棚改，可能影响后续基建投资，需关注投向变化。

4. 广义财政赤字：1-7月“准财政”融资规模超去年全年

• 城投债净融资规模为1.2万亿，同比增长88.4%，是2019年全年净融资规模的103.0%。
• 政策性银行债净融资规模为1.6万亿，同比增长115.3%，是2019年全年净融资规模的119.1%。
• 1-7月广义财政赤字率为6.4%，高于2019年同期的4.5%，显示财政政策支持力度增强。
• 2020年全年广义财政赤字规模预计较大，下半年仍有较大空间。

财政政策空间总结

• 狭义财政赤字：国债、一般债和调入资金仍有较大空间，支持财政支出。
• 中义财政赤字：专项债发行进度虽低于往年，但仍有潜力，且投向基础设施领域占比较高。
• 广义财政赤字：城投债和政策性银行债融资规模已超去年全年，显示财政政策的多样化支持。

结论

在货币政策回归常态的背景下，财政政策仍具备较大空间，特别是在支持经济增长和就业方面。通过狭义、中义和广义财政赤字的分析，可以看出财政政策在不同层面仍可发力，尤其是“准财政”融资手段，为下半年经济复苏提供了有力支撑。