20150209-广发证券-固定收益策略周报_为何市场对降准反应平淡__13页_889kb

市场对降准反应平淡的详细总结

核心内容

市场对2015年2月5日央行全面降准的反应较为平淡，主要原因是此次降准并非全面宽松的政策信号，而是对冲春节前资金需求的必要举措。尽管降准释放了约6000亿元资金，但资金成本与债券收益率并未明显下行，反映出货币政策仍维持“总量稳定，定向优化”的基调。

主要观点

1. 降准并非政策全面宽松的信号

• 对冲资金需求：降准的主要目的是应对春节前银行间市场巨大的资金缺口，尤其是外汇流入减少带来的中长期无成本资金供给不足。
• 资金缺口测算：1、2月份资金需求约1万亿元，春节现金漏出高峰预计达1.8万亿元，后续央行还需投放约1万亿元资金。
• 其他对冲工具：央行可通过公开市场操作、SLO、SLF等工具满足资金需求，但外汇流入减少使得长期零成本资金供给受限。

2. 春节前货币市场仍面临较大资金压力

• 新股发行影响：2月新股发行拟募资约100.5亿元，冻结资金可能高于1月份，资金压力显著。
• 流动性收紧预期：尽管央行加大资金投放，但资金成本仍将上行，债券市场收益率未明显下行。

3. 三四月份是宏观调控定调的关键点

• 经济数据与政策预期：3、4月份将公布2015年首份经济数据，两会将明确经济增长目标，宏观调控方向将更加清晰。
• 就业与金融风险：制造业景气持续下行，春节后民工回流可能加剧就业压力，同时城投债集中到期将带来金融风险评估压力。

关键信息

• 降准释放资金：约6000亿元，但未显著降低资金成本与债券收益率。
• 资金成本变化：R001下行6bp至2.80%，R007上行7bp至4.41%，GC001大幅下行465bp至2.06%，GC007上行7bp至5.16%。
• 债券市场表现：国债指数上行，企业债指数回落，信用利差明显上行。
• 城投债到期高峰：3、4月份城投债到期量分别为957亿和913亿，可能带来再融资压力。
• 货币政策基调：保持“总量稳定，定向优化，底线管理”，未出现全面宽松迹象。

债市选择方向的阶段

• 利率品收益率：已回落至历史均值以下，下行空间有限，负债成本成为主要阻力。
• 信用利差变化：受中登事件和地方债务甄别影响，信用利差难以持续下行。
• 信用债表现：AAA企业债中端收益率上行，AA+与AA企业债收益率也有所上行或维持稳定。
• 债市展望：三四月份是宏观调控进一步明确的阶段，债市更可能在此时选择方向。

图表索引（关键数据）

总结

综上所述，2015年2月降准虽释放资金，但市场反应平淡，反映出政策目标仍以对冲资金缺口为主，而非全面宽松。春节前流动性压力较大，央行将持续加大资金投放力度，但资金成本上行风险可控。三四月份将是宏观调控进一步明确的关键时期，经济数据和政策导向将决定债市未来走势。当前利率品收益率已接近历史均值，信用债收益率受多种因素影响维持稳定，整体债市或将进入震荡格局。