20250604-华鑫证券-策略深度报告_关税博弈下的大类资产策略_70页_7mb

关税博弈下的大类资产策略总结

核心结论

• 中美会谈联合声明大超预期，关税冲击最激烈阶段基本结束，市场情绪逐步修复。
• 大类资产呈现避险资产占优-权益资产修复-震荡运行的逻辑，已修复4/3以来跌幅。
• 海外宏观聚焦滞与胀角力，交易逻辑沿着滞胀-衰退-宽松轮动。
• 美股走强，但冲击前高动能不足，预计高位震荡。
• 美债收益率脉冲4.5后出现做多机会，可逐步配置。
• 黄金短期震荡，关注3150美元/盎司附近支撑。
• 国内进入政策观察期与经济降温期，A股预计区间震荡，重回哑铃策略，关注科技成长与低波红利。

关税进展

• 中美和谈：关税摩擦升级后，谈判结果较市场预期更为乐观，中对美关税从125降至10，美对华关税从145降至30，相当于取消4/3后加征的关税。
• 其他地区：中国与英国、日本、韩国等国家的关税谈判进展不一，部分国家仍存在较大分歧。
• 后续关注：7-8月暂缓进展、芬太尼问题、232调查行业关税。

海外策略

美国宏观

• 当前处于滞胀状态，降息推迟至9月，年内仅两次。
• 美股走强，但冲击前高动能不足，预计高位震荡。
• 美债收益率脉冲4.5后，做多机会显现，可逐步配置。
• 黄金短期震荡，关注3150美元/盎司支撑。

美股与美债

• 美股：纳指低位反弹，主要受关税缓和影响，但Q1业绩虽有下修，但好于预期，流动性有所改善，但经济隐忧犹存。
• 美债：10Y美债收益率脉冲4.5后，性价比凸显，做多机会显现。
• 黄金：短期震荡，关注3150美元/盎司支撑，长期需等待降息信号。

国内策略

大势研判

• 国内进入政策观察期和经济降温期，A股预计区间震荡。
• 业绩与估值再平衡，重回哑铃配置策略。

行业选择

• 科技成长：关注机器人、军工、固态电池等。
• 内需提振：关注新消费、医药等。
• 低波红利：关注公用事业、交运等。

政策与市场影响

• 公募改革新规利好低配行业，如银行、非银、食饮、公用事业、交运等。
• 并购重组新规利好小盘成长，微盘指数和北证50领涨。
• 风险点：关税摩擦升级、政策不及预期、产业进度迟缓。

关键数据与图表分析

• 关税与GDP关系：关税对GDP有负向影响，每5%关税增加导致GDP下降0.2-0.4%。
• 关税与就业：每5%关税增加导致10万-15万就业岗位减少，失业率上升0.1-0.2%。
• 关税与CPI：每5%关税增加导致CPI上行0.3-0.5%。
• 关税与减税：关税与减税形成跷跷板效应，但财政角度形成互补。

美股策略

• 成长主题反弹：关注量子计算、机器人、航空经济、比特币、自动驾驶等。
• 降息交易：关注美债多头配置机会，如TMF、TLT、IEF等。
• 波动率交易：VIX指数预计反复震荡，关注14-20区间波动，可做多做空。
• 短期震荡：美股冲击前高动能不足，预计高位震荡。

美债策略

• 利率走势：10Y美债收益率脉冲4.5后，性价比凸显，可逐步配置。
• Term Premium：主导利率上行，需关注通胀预期与利率预期的平衡。
• 外资购债：外资购债边际减少，长期美债占外资购债比例下降。

黄金策略

• 短期震荡：黄金价格短期震荡，关注3150美元/盎司支撑。
• 长期配置：黄金价格长期走势与贸易信用相关，美元占比下降可能带动黄金上涨。
• 期现差：黄金期货与现货价差回升，显示市场投资热情较高。
• 内外价差：内外黄金价差迅速缩减，人民币贬值预期基本消耗。

总结

• 关税：中美会谈缓和，关税冲击基本结束，但后续谈判仍需关注。
• 海外资产：美股震荡，美债性价比凸显，黄金短期震荡，长期配置机会显现。
• 国内资产：A股区间震荡，重回哑铃策略，关注科技成长与低波红利。
• 市场情绪：整体情绪修复，但需警惕政策与经济风险，把握性价比交易机会。