深度报告-20221118-国海证券-松井股份-688157.SH-公司深度研究_夯实高端3C涂料基本盘_乘用车业务进军蓝海市场_34页_1mb

松井股份(688157)公司深度研究报告总结

核心内容概述

松井股份是一家专注于高端3C涂料及乘用车涂层材料的公司，凭借其技术实力和产品性价比，已成长为国内3C涂料龙头企业。公司同时积极布局乘用车涂料市场，拓展整车漆业务，推动新能源汽车相关材料的研发，如动力电池绝缘涂层、扁线电机绝缘涂层等。公司通过持续的研发投入和市场开拓，实现业绩稳健增长，并在多个细分领域形成竞争优势。国海证券首次覆盖松井股份，给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司业务结构

• 高端3C涂料：公司是全球第四、国内第一的高端3C涂料企业，产品覆盖手机、笔记本电脑、可穿戴设备、智能家电等。主要客户包括苹果、小米、华为、荣耀、VIVO、OPPO、三星、联想、华硕、惠普等。
• 乘用车涂料：公司从零部件涂料切入，已获得比亚迪、特斯拉、一汽、蔚来等10多个车企的AVL资质认证。2022年H1乘用车业务收入达0.29亿元，同比增长328.8%。预计2023年乘用车内外饰涂料市场规模达307-391亿元，整车漆市场潜力巨大。
• 新能源汽车相关材料：公司与战略客户共同研发的扁线电机绝缘涂层材料、动力电池绝缘喷粉材料等已进入测试阶段，有望成为新增长点。

2. 营收与利润预测

• 2022-2024年预测：公司预计实现营业收入6.1/8.6/12.1亿元，同比增长21%/41%/40%；归母净利润预计为1.1/1.6/2.2亿元，同比增长16%/42%/39%。
• 估值：对应PE分别为69/49/35X，估值合理。

3. 技术研发与市场拓展

• 研发能力：公司重视研发，2022年H1研发人员达179人，研发费用率13.2%，累计获得专利108项，其中新增发明专利15项。
• 市场拓展：公司从零部件涂料切入乘用车市场，逐步向整车漆拓展，产品应用广泛，涵盖内外饰件、功能部件等。

4. 产能扩张与项目进展

• 产能释放：截至2022H1，公司本部厂区设计产能7000吨，产能利用率97.43%。预计2022年底新增16000吨产能，总计23000吨。
• 募投项目：高性能水性涂料、汽车部件用新型功能涂料、特种油墨及环保型胶黏剂等项目预计于2024年6月释放产能。

关键信息

1. 高端3C涂层市场前景

• 市场规模：预计2025年高端3C涂层市场规模为149-265亿元，其中涂料市场118-206亿元，特种油墨市场31-59亿元。
• 产品应用：包括手机、笔记本电脑、可穿戴设备、智能家电等，其中水性涂料为未来趋势，预计2025年渗透率将超50%。
• 技术优势：公司已储备水性涂料技术，具备先发优势，且产品性能稳定，满足环保和市场需求。

2. 乘用车涂层市场前景

• 市场规模：预计2023年乘用车涂层市场规模为1502-1912亿元，其中零部件涂料市场307-391亿元，原厂漆和修补漆市场1193-1521亿元。
• 增长动力：新能源汽车销量快速增长，公司凭借大客户储备和技术能力，有望在整车漆市场取得突破。
• 技术突破：公司研发的扁线电机绝缘涂层材料已通过中试，预计2025年新能源扁线电机绝缘涂料市场需求达8.6万吨。

3. 公司核心竞争力

• 客户资源：公司与苹果、华为、比亚迪、特斯拉等国际知名品牌建立合作关系，覆盖全球市场。
• 技术壁垒：在高端3C涂层和新能源汽车材料领域具备较强的技术实力，已获得多项专利。
• 研发能力：公司研发人员占比高，研发投入持续增长，为新产品开发和市场拓展提供支撑。

风险提示

• 市场需求不及预期：若新能源汽车销量或高端3C涂料需求增长不及预期，将影响公司业绩。
• 技术研发风险：新技术和新产品开发可能面临技术不成熟或市场接受度不足的风险。
• 安全生产与环保风险：涂料行业对环保要求日益提高，需持续投入环保设施和安全生产管理。
• 疫情影响：疫情可能对下游客户经营及公司业务产生一定影响。
• 业绩季节性波动：公司业务受季节性影响，可能出现业绩波动。

未来展望

松井股份凭借其在高端3C涂料领域的领先地位和乘用车涂料的快速拓展，有望在新能源汽车产业链中占据一席之地。公司持续投入研发和市场拓展，预计未来三年营收和利润将保持较高增速。随着水性涂料渗透率提升和新能源汽车技术进步，公司有望实现业绩的稳步增长。