深度报告-20230505-国金证券-三未信安-688489.SH-从芯出发_乘风而起_27页_3mb

公司是国内领先的商用密码基础设施提供商，聚焦密码芯片、板卡、整机和系统全产业链布局。2022年营业收入34亿元，同比增长25.7%，净利润11亿元，同比增长43.5%，毛利率提升至75.47%。2023Q1收入增长32.71%，净利润亏损收窄。商用密码行业受《密码法》和《数据安全法》等政策驱动，市场规模预计2025年达9375亿元或数据安全产业1500亿元，CAGR超过30%。自研XS100芯片已完成量产，提供高性能密码运算和自主可控性，提升核心竞争力，并积极拓展云计算、大数据、物联网等新兴领域。预计2023-2025年净利润分别为15亿、18.3亿、22.8亿元，对应PE57、47、38倍，目标价12.675元/股，给予“增持”评级。风险包括芯片推广不及预期、行业竞争加剧和限售股解禁。