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紫光股份（000938）三季报分析报告总结

投资评级： 买入（首次覆盖）
发布机构： 中原证券股份有限公司
发布日期： 2023年11月15日

1. 总体业绩情况

• 2023前三季度： 公司收入5522亿元，增速24.6%；归母净利润154.1亿元，增速-6.03%；扣非净利润130亿元，增速-12.88%。
• 2023Q3单季度： 收入1917亿元，增速-16.3%；归母净利润908亿元，同比增速-23.75%；扣非净利润454亿元，同比增速-26.30%。
• 行业对比： 公司业绩相对稳定，但主板上市可比公司中部分企业业绩下滑明显。

2. 新华三业务分拆表现

• 三季度下滑显著： 新华三Q3收入同比增速-39.1%，环比下滑11.33个百分点。
• 业务结构分化：
  • 国际业务、运营商业务： 分别同比增长1372%、2094%（较上半年增速显著下滑）
  • 国内企业业务： 增速-23%，为业务中最弱环节。
• 收入占比： 新华三占公司整体收入67%。

3. 细分行业数据偏弱

• 交换机/路由器： 市场增速普遍放缓，尤其中国企业路由器市场Q2下滑61.0%。
• 服务器芯片： 英伟达数据中心业务Q3增速-11%，英特尔Q3仍下滑10%；但Q3服务器市场受AI芯片供不应求影响显著分化。

4. 成本费用与现金流

• Q3费用控制： 销售/管理费用增速分別为-28%、-7%，研发费用增速+12%，总费用增速-7%。
• 存货增加： 存货由198亿增至231亿，对经营现金流造成较大负面影响。
• 毛利率： 三季毛利率19.91%，环比小幅下降0.63个百分点。

5. 新华三股权收购进展

• 收购事项暂缓： 先前并行收购+定增的模式调整为串行推进，定增仍需继续。
• 潜在业绩协同： 若完成收购，新华三业务将100%贡献至母公司报表。

6. 芯片禁令应对策略

• 备货应对： 公司Q3积极备货，国产芯片替代有序推进。
• 供应链协同： 百度等客户积极采购华为昇腾替代NV芯片，运营商加大国产AI服务器采购（如中国电信集采中占比达47.35%）。

7. 投资建议与估值

• 评级： 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 业绩弹性： 25%收入增长潜力得益于国安ICT龙头地位+新华三股权收益。
• 目标价：（未提及）当前PE为2618倍(2023E)→1633倍(2025E)
• 2023-2025年预测EPS: 0.82元、1.04元、1.32元。

8. 风险提示

• 地缘政治影响、原材料供应风险
• 行业竞争加剧