疫情下的A股基本面3：拾级而上、需求驱动与制造业复苏-20201101-安信证券-40页_6mb

疫情下的A股基本面分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年第三季度A股的基本面变化，重点探讨了从总供给扩张向总需求扩张的驱动力转换，以及制造业回归的趋势。通过三季报数据，验证了A股基本面的持续修复，并对行业景气线索和未来扩张潜力进行了预判。

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主要观点

1. 基本面增长：驱动力从总供给扩张过渡至总需求扩张

• 营收转正：2020年Q3全A（剔除金融石油石化）营收累计同比为2.83%，实现本年首次正增长，表明需求端开始发力。
• 利润修复：尽管全A归母净利润累计同比仍为-6.04%，但中位数增长约2.16%，显示整体基本面有所改善。
• ROE回升：全A（剔除金融石油石化）ROE从H1的7.33%上升至Q3的8.21%，显示盈利能力增强。

2. 结构视角：高增速来自上中游制造业的强劲复苏

• 上中游制造业：建材、汽车、电气设备、军工等行业的业绩显著改善，Q3单季度归母净利润增速达61.46%。
• 细分行业表现：医疗器械、电机、畜禽养殖、纺织制造、汽车整车、汽车服务、电气自动化设备、电源设备、通用机械、半导体、证券等细分行业表现较好。
• 行业分化：仍有近50%的上市公司在前三季度处于亏损或营收负增长状态，传统板块内部分化明显。

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关键信息

1. 三季报数据概览

• 营收增长：A股Q3营收累计同比为0.39%，实现正增长，显示总需求扩张趋势。
• 利润变化：全A归母净利润累计同比为-6.04%，但中位数增长约2.16%，显示部分行业盈利改善。
• 费用率下降：Q3总费用率进一步下滑至12.77%，管理费用率和财务费用率持续下降。

2. 行业景气线索

• 制造业回归：制造业投资正在修复，高技术制造业增速转正，预计未来将有更多制造业进入扩张阶段。
• 景气细分领域：当前景气主要集中在上中游制造业、出口链领域以及高技术制造业。
• 行业集中度提升：重点关注供给面出清推动行业集中度提升的细分行业，如化工（轮胎）、电子（消费电子设备、被动元件）、轻工（家具）、纺织服装（印染、家纺）、电力设备及新能源（风电、锂电池）等。

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后续研判

• 主动补库：工业企业已经开始出现一定程度的主动补库行为，预计年底将进一步开启，带动基本面明显修复。
• 基本面提升：随着“双循环”新发展格局的推进，经济内生修复增强，A股基本面有望在2021年进一步改善。
• 投资策略：关注三季报基本面较好的成长公司，尤其是制造业和科技成长板块。

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行业及细分关注

1. 上中游资源品行业

• 建材：累计净利润年内首次实现正增长，显示行业复苏。
• 其他资源品：如采掘、化工等，也出现不同程度的正增长。

2. 中游制造业

• 电气设备、军工：Q3单季度归母净利润增速较高，显示行业景气。
• 建筑：累计净利润恢复正增长，显示行业复苏。

3. 下游消费

• 汽车、家电、纺服：单季度大幅增长，显示需求端复苏。
• 必需消费和科技板块：业绩占优，显示出较强的市场表现。

4. 金融地产

• 证券、保险：单季度增幅较大，显示行业景气。

5. TMT行业

• 传媒行业：单季度实现正增长，显示行业复苏。

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财务模型与指标

• “勇者”财务框架：基于资产负债率为核心的财务体系，用于预判未来可能进行有效扩张的上市公司细分。
• CR3指标：通过观测A股上市公司三季报数据，结合ROE进行判断，重点关注行业集中度提升的细分领域。

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数据支持

• 图表与趋势分析：包括营收、利润、费用率等关键指标的趋势图，以及各板块和行业的具体数据对比。
• 历史数据对比：通过历史可比口径下测算，验证当前A股基本面的修复情况。

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风险提示

• 经济增长不及预期：是报告中提到的主要风险提示。

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总结

2020年Q3A股基本面在需求端的驱动下进一步提升，制造业和科技成长板块表现突出。未来，随着主动补库的开启，A股基本面有望在2021年实现更明显的修复。重点关注制造业回归、行业集中度提升以及高技术制造业的景气趋势，以把握未来投资机会。