2023下半年海外宏观展望：高通胀和高利率或仍将持续-20230710-国联证券-29页_1mb

高通胀和高利率或仍将持续：2023下半年海外宏观展望总结

核心内容

2023年下半年，全球宏观经济环境以高利率和高通胀为关键词。全球央行的政策利率自2022年初的不到2%一路上涨至接近4%，并持续攀升至接近5%。尽管通胀较前期高点有所回落，但距离央行普遍2%的通胀目标仍有较大差距，尤其在服务领域表现尤为突出。与此同时，IMF预计2023年全球经济增长为2.8%，较2022年的3.4%有所放缓。

主要观点

1. 美联储加息或继续

• 加息节奏：美联储在2023年6月暂停加息，但预计年内仍可能进行1-2次加息，最终利率可能达到5.5%至5.75%之间。
• 利率路径：点阵图显示，多数委员预期2023年利率将达到5.5%-5.75%区间，显示加息仍有空间。
• 缩表计划：美联储缩表计划未改变，2023年缩表速度仍保持在较高水平，预计全年缩表规模为1.14万亿美元。

2. 通胀回落缓慢，但经济软着陆概率增加

• 核心通胀：核心CPI和核心PCE通胀仍高于2%的目标，尤其是服务通胀表现强劲，回落速度较慢。
• 经济预期：2023年美国实际GDP预期中位数上调至1.0%，失业率下调至4.1%，显示经济软着陆的可能。
• 就业市场：非农就业增长虽然仍高于疫情前水平，但已出现放缓迹象，预计年底将回落至疫情前水平。

3. 其他主要经济体的货币政策走向

• 欧洲：欧洲央行尚未考虑降息，通胀仍高于2%目标，实际利率仍低于0，货币政策仍偏紧。
• 日本：日本央行维持宽松政策，尽管通胀有所上升，但尚未达到2%目标，政策调整可能性较低。
• 英国：英国央行仍将继续加息，核心通胀具有粘性，政策利率仍低于通胀水平。

关键信息

利率与通胀关系

• 中美利率差异：中美名义利率息差处于历史低位，或持续到年底，对人民币汇率形成压力。
• 实际利率：从实际利率角度看，中国仍显著高于美国，但中美实际利率的差异仍在缩小。

财政政策影响

• 美国财政支出：2023年1-5月财政支出同比上涨14.4%，但整体仍高于疫情前水平。
• 债务上限：6月债务上限协议包含支出削减计划，预计下半年支出将低于上半年，有助于通胀回落。

通胀结构

• 服务通胀主导：核心CPI的韧性主要来自服务价格，商品消费比例仍高于疫情前，服务消费仍存在超额需求。
• 通胀预测：市场对核心通胀回落的预期较美联储更乐观，但核心PCE通胀仍预计在年底维持在4%以上。

供应链与经济恢复

• 全球集装箱准班率：全球集装箱班轮准班率已触底回弹，接近疫情前水平，显示全球供应链正在恢复。
• 美国库存：库存水平已回归正常增长，显示生产与消费趋于平衡。

风险提示

• 美联储持续鹰派：若美联储继续加息，可能增加经济硬着陆和金融系统风险。
• 地缘政治冲突：俄乌冲突等事件可能对全球经济带来更大不确定性。
• 金融状况收紧：金融体系复杂，存在非线性风险，可能在短期内迅速收紧导致危机。

图表与数据参考

• 图表1：全球政策利率和全球经济景气
• 图表2：G20国家通胀
• 图表3：美联储历次加息周期比较
• 图表4：本次加息节奏
• 图表5：CME降息预期
• 图表6：点阵图对比
• 图表7：中美10年期国债收益率
• 图表8：3个月国债实际利率
• 图表9：10年国债实际利率
• 图表10：2022年美联储缩表加速节奏
• 图表11：美联储缩表实际速度
• 图表12：TGA和缩表
• 图表13：准备金
• 图表14：美联储上轮缩表节奏
• 图表15：10年期国债期限溢价
• 图表16：美国财政赤字
• 图表17：美国1-5月财政支出和同比变化
• 图表18：美国年度财政支出总额
• 图表19：核心CPI和核心PCE
• 图表20：近12个月CPI分项同比和环比
• 图表21：核心CPI商品和服务的价格变化
• 图表22：近1年核心CPI商品和服务的价格变化
• 图表23：商品/服务消费比（不变价）
• 图表24：商品/服务消费比（现价）
• 图表25：FOMC经济预期概要
• 图表26：美国PCE通胀
• 图表27：美国核心PCE通胀预测
• 图表28：美国实际利率和通胀
• 图表29：美国CPI通胀
• 图表30：美国PCE通胀
• 图表31：美国通胀预期
• 图表32：核心PCE预期
• 图表33：PCE预期
• 图表34：美国失业率
• 图表35：美国劳动参与率
• 图表36：疫情前同比新增非农就业
• 图表37：疫情后同比新增非农就业
• 图表38：职位空缺/失业
• 图表39：持续领取失业金人数
• 图表40：美国非农就业分行业
• 图表41：美国休闲酒店行业就业人数
• 图表42：全球集装箱班轮准班率
• 图表43：美国库存
• 图表44：美国实际GDP增长情景
• 图表45：美国经济潜在增速
• 图表46：2023年美国经济增速预测
• 图表47：标普500指数
• 图表48：标普500回报分板块
• 图表49：欧元区通胀
• 图表50：政策利率和实际利率
• 图表51：日本通胀
• 图表52：英国通胀和政策利率