20260615-东吴证券-周观_资金出口双扰动_债市调整怎么看_2026年第22期_37页_3mb

周观总结：资金出口双扰动，债市调整怎么看？（2026年第22期）

核心内容

本周（2026年6月8日至6月12日），中国10年期国债活跃券260005收益率从1.72%上行3.1bp至1.751%，主要受到资金面收紧预期和超预期出口数据的影响。虽然出口数据强劲，但央行并未明显收紧流动性，而是引导资金面从“比较宽松”向“中性偏宽”过渡。此外，美国市场出现从“强就业与再加息压力”向“地缘风险溢价回落与流动性预期修复”的切换，美债收益率有所回落。

主要观点

1. 国内债市调整因素分析

• 资金面扰动：尽管央行通过逆回购和MLF操作维持流动性，但市场对资金面持续收紧的预期导致债券收益率上行。DR007的7天移动平均值自2024年以来首次长期低于7天期逆回购利率，显示流动性处于比较宽松状态。
• 出口数据影响：5月出口同比19.4%，进口同比27.4%，超预期增长，尤其是集成电路和高新技术产品表现强劲，而劳动密集型产品如服装和鞋靴出口同比下滑。出口数据的分化显示“K”型结构，部分机构的止盈需求也加剧了债市的阶段性调整。
• 债市阶段性调整：虽然债券收益率有所上行，但并非趋势性上涨，更多是市场对流动性变化和出口数据的反应。预计未来债券交易将向“由短及长”转移，随着长端收益率的性价比凸显，10Y-1Y和30Y-10Y利差若修复10bp，10年期和30年期国债收益率或分别下行至1.65%和2.1%。

2. 美国市场变化与展望

• CPI与PPI数据：美国5月CPI同比达4.2%，创近三年新高；PPI同比达6.5%，显示通胀压力仍强，但核心PPI回落表明通胀压力正在从“全面上行”向“结构性分化”转变。
• 就业与消费者信心：就业市场边际走弱，失业救济金人数上升，消费者信心指数连续第三个月下降，显示经济温和降温，但尚未触及衰退。
• 美联储政策预期：美联储官员偏鹰立场持续，强调通胀尚未回落至目标水平，需维持高利率。Fedwatch数据显示，7月和9月维持利率在3.50%-3.75%的概率分别为89.3%和71.5%，12月有59.4%概率加息，至2027年3月可能升至3.75%-4.00%甚至更高。
• 市场情绪变化：美国非农数据带动美债收益率上行，随后地缘政治风险缓解，油价回落，美元指数走弱，市场对滞胀和供应扰动的过度定价被修正。若油价继续回落，交易重心将转向需求、库存与通胀预期；若地缘事件反复，风险溢价可能重新抬升。

关键信息

1. 国内资金面与债市表现

• 流动性变化：4月以来DR007的7天移动平均值低于逆回购利率，流动性偏宽松。
• 资金操作：1-5月MLF、买断式逆回购和公开市场国债净投放分别为11000亿元、9500亿元、-4500亿元、-5600亿元、-8500亿元。
• 收益率走势：10年期国债收益率呈现波动，周五略有回落，显示配置盘买入力量增强。
• 期限利差：10Y-1Y和30Y-10Y利差有修复空间，预期长端收益率将下行。

2. 出口与内需关系

• 出口结构分化：传统劳动密集型产品出口下滑，而高附加值产品如集成电路和高新技术产品出口强劲。
• 内需不足：出口成为弥补内需不足的重要因素，但地缘政治风险仍需警惕，保持自身稳定复苏仍是关键。

3. 美国宏观经济数据

• CPI与PPI：显示通胀压力仍在高位，但核心分项出现分化，通胀是否再加速尚需观察。
• 就业与信心：就业市场温和降温，消费者信心持续走弱，显示经济进入阶段性放缓。
• 美联储政策：偏鹰立场持续，市场预期高利率维持更久，而非立即降息。

4. 海外资产配置建议

• 风险与收益再平衡：不宜单向押注避险或进攻，建议维持防御与弹性的再平衡。
• 关注指标：油价、美债收益率、美元指数以及美伊协议的落地进度。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：可能对通胀产生扰动。
• 宏观政策变动风险：流动性政策和货币政策可能变化。
• 经济基本面变化超预期：出口、内需、就业和消费数据可能超出预期，影响市场走势。