2021-12-12-并购优塾-原料药产业链跟踪_普洛VS九洲VS天宇VS华海VS美诺华_30页_1mb

原料药产业链跟踪总结

核心内容概述

近期，新冠病毒变异株 Omicron 的出现引发全球关注，因其传播速度更快，导致全球新增确诊人数上升。在这一背景下，新冠特效药因其成本低、临床可及性高等优势，被视为重要的替代方案，有望成为疫苗之后的重要抗疫手段。根据测算，若以2.63亿人次确诊病例为基准，新冠特效药市场规模预计可达278.18亿美元，其中原料药市场空间约为22.25亿美元。由于中国原料药产业链具备全球竞争优势，未来新冠特效药的放量将对国内具备CDMO能力的原料药企业带来利好。

主要观点

• 新冠特效药市场前景广阔：随着Omicron变异株的传播，新冠特效药有望成为重要抗疫工具，带来原料药市场增长。
• CDMO业务成为增长新引擎：CDMO业务在原料药企业中增速较快，九洲药业的CDMO占比高（48%），对业绩贡献显著。
• 原料药企业需转型CDMO业务：为应对仿制药市场竞争，原料药企业应加强CDMO业务布局，以实现长期增长。
• 中国原料药产业链具备优势：中国企业在原料药生产方面具有成本、效率和产能优势，有望在全球市场中占据重要地位。

关键信息

原料药产业链结构

• 上游：特定精细化工品或动植物提取物。
• 中游：通过化学合成获得医药中间体，进一步精制得到原料药。
• 下游：应用广泛，包括医药制剂、保健品、饲料、食品和化妆品等。

原料药分类

• 专利原料药：利润高，但产量小。
• 特色原料药：专利过期或即将过期，产量适中。
• 大宗原料药：利润低，但产量大。

企业财务表现

机构预期（2021E-2023E）

增长趋势分析

• 普洛药业：2021Q3营业收入21.22亿元，同比增长17%，环比-8%；净利润2.08亿元，同比增长4%，环比-38%。
• 天宇股份：2021Q3营业收入5.73亿元，同比下降15%，环比-6%；净利润0.25亿元，同比下降87%，环比-47%。
• 华海药业：2021Q3营业收入15.62亿元，同比增长0%，环比+2%；净利润0.74亿元，同比下降72%，环比-72%。
• 九洲药业：2021Q3营业收入11.36亿元，同比增长54%，环比+12%；净利润1.98亿元，同比增长80%，环比+10%。
• 美诺华：2021Q3营业收入2.27亿元，同比下降24%，环比-36%；净利润0.19亿元，同比下降44%，环比-71%。

收入结构

• 普洛药业：原料药及中间体占比70%以上，CDMO占比13%。
• 天宇股份：特色原料药占比88%，CMO业务增速快。
• 华海药业：制剂与原料药各占47.77%和47.83%。
• 九洲药业：CDMO业务成为主要收入来源，占比达48%。
• 美诺华：特色原料药占比80%，CDMO业务增速较快。

财务指标对比

• 毛利率：华海药业（60.8%）>天宇股份（48.5%）>美诺华（36.63%）>九洲药业（34.32%）>普洛药业（30.21%）。
• 净利率：天宇股份（22.72%）>美诺华（16%）>华海药业（13.88%）>九洲药业（11.95%）>普洛药业（9.41%）。
• 期间费率：华海药业（管理费率15.88%、销售费率18.42%、研发费率8.76%、财务费率2.94%）>天宇股份（管理费率13.97%、销售费率1.85%、研发费率5.84%、财务费率0.47%）>九洲药业（管理费率12.8%、销售费率1.74%、研发费率4.44%、财务费率1.14%）>美诺华（管理费率11.6%、销售费率1.77%、研发费率4.01%、财务费率1.79%）>普洛药业（管理费率5.21%、销售费率9.17%、研发费率4.74%、财务费率0.24%）。

增长因素

• CDMO业务增长：九洲药业和普洛药业受益于CDMO业务增长，其中九洲药业CDMO占比高，对业绩影响更大。
• 沙坦类药物价格波动：2018-2020年沙坦类药物价格大涨，带动天宇股份和美诺华毛利率上升，但随着价格回归，毛利率下降。
• 环保成本：华海药业和天宇股份因环保支出较高，影响利润增长。
• 汇率影响：美诺华因汇率上升导致外销减少，影响收入和利润。

市场前景

• 原料药市场规模：预计2024年原料药市场将因专利到期而进一步增长，全球市场规模复合增速维持6.6%以上。
• 小分子CDMO市场：全球小分子CDMO市场规模自2016年336.4亿美元增长至2020年489.1亿美元，复合增速为9.8%。
• CDMO业务潜力：CDMO业务在原料药企业中增长潜力大，是未来发展的关键方向。

未来展望

• CDMO业务转型：原料药企业需加强CDMO业务布局，以应对仿制药市场竞争。
• 全球市场机会：欧美日原料药消费占全球75%，具备CDMO能力的企业将更受益。
• 产业链整合：企业应关注产业链整合，提升整体竞争力。
• 技术与成本优势：具备技术优势和成本控制能力的企业将在未来市场中占据有利地位。

综上，原料药产业链在新冠特效药市场和专利到期背景下具备增长潜力，企业需关注CDMO业务发展，以实现长期增长。