20220413-东方财富证券-康缘药业-600557.SH-2021年报_2022年一季报点评_坚持打造大品种_中药创新排头兵_4页_385kb

中药创新排头兵企业总结

核心内容概览

本报告总结了某中药企业2021年的业绩表现、战略方向及未来展望。公司持续聚焦大品种战略，强化中药创新，推动产品多元化发展，并在OTC和处方药领域均取得良好增长。同时，公司积极应对行业政策变化，优化财务结构，提升盈利能力，整体展现出稳健的发展态势。

主要观点

1. 业绩表现良好

• 2021年业绩：公司实现营业收入36.49亿元，同比增长20.34%；归母净利润3.21亿元，同比增长21.92%；经营性现金净流量9.08亿元，同比增长29.55%。
• 2022年一季度业绩：营业收入10.79亿元，同比增长25.16%；归母净利润1.10亿元，同比增长30.94%。
• 主要增长品种：金振口服液、杏贝止咳颗粒、银杏二萜内酯葡胺注射液等产品在疫情影响下仍保持较快增长。
• 治疗领域增长：心脑血管、病毒感染、妇科、骨伤科分别增长29.02%、27.79%、7.99%、3.37%。

2. 坚持大品种战略

• 公司围绕“七大基药品种”（包括金振口服液、腰痹通胶囊、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊、益心舒片）展开全面开发。
• 银杏二萜内酯葡胺注射液在2021年实现以价换量，基本抵消2019年医保谈判降价70%的影响。
• 基药“986”和“1+X”使用原则推动了核心品种的市场覆盖与销售结构优化。

3. 中药创新领先

• 公司作为中药创新排头兵，2021年获批首个1.1类中药创新药——银翘清热片。
• 2020年7月《中药注册分类及申报资料要求》实施后，公司持续推进中药研发，包括静脉炎颗粒、九味疏风平喘颗粒等进入临床试验阶段。
• 新获得授权发明专利65件，推动多个创新药进入I-III期临床研究。

4. 产品结构优化

• 口服制剂在2021年销售额占比达56.61%，销售结构持续优化。
• OTC渠道发展良好，公司重点拓展大型连锁药房销售，并建设信息直连系统以保障未来发展。

5. 财务表现稳健

• 费用控制：销售费用同比增长21.56%，管理费用增长5.72%，研发费用增长31.27%，占比营收13.69%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为71.91%（同比-0.93pct），净利率为8.89%（同比-0.15pct）。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年营业收入分别为42.78/50.81/60.58亿元，归母净利润分别为4.62/6.23/8.14亿元，EPS分别为0.80/1.08/1.41元。
• 估值指标：对应PE分别为20/15/11倍，EV/EBITDA分别为13.01/9.53/6.79倍。

关键信息

医保与基药布局

• 公司产品中有107个品种被列入2021版国家医保目录，其中甲类47个，乙类60个。
• 43个品种进入国家基本药物目录，6个为独家基药品种。
• 热毒宁注射液被列为《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》重型和危重型确诊病例临床治疗期推荐用药；藿香正气多剂型品种被列为医学观察期推荐用药。

研发投入与创新成果

• 研发费用持续增长，2021年达4.99亿元，占营收13.69%。
• 推动多个创新药进入临床研究阶段，包括1.1类创新药和化学药仿制药。

财务健康状况

• 资产负债率：2021年为25.68%，预计未来三年逐步下降至22.39%。
• 现金管理：经营性现金流持续增长，2021年达9.08亿元，2022年预计为4.22亿元，2024年预计达9.67亿元。
• 现金流预测：公司现金净增加额预计逐年增长，2024年达793.38亿元。

投资建议

• 评级：首次发布“增持”评级。
• 预期表现：预计公司未来三年业绩将持续增长，EPS分别为0.80/1.08/1.41元，对应PE分别为19.99/14.85/11.36倍。
• 成长性：公司成长能力显著，营业收入增长率预计为17.24%、18.78%、19.22%。
• 盈利能力提升：毛利率预计从71.91%逐步提升至77.06%，净利率从8.89%提升至13.70%。

风险提示

• 行业政策风险：医保谈判、基药目录调整等政策变化可能对公司产品销售产生影响。
• 产品研发风险：创新药研发周期长、投入大，存在研发失败或延期风险。
• 产品质量风险：药品质量不达标可能影响市场声誉与销售业绩。

总结

公司凭借大品种战略、持续创新及良好的财务表现，已成为中药行业的排头兵。在政策支持与市场需求推动下，未来业绩有望稳步增长，具备长期投资价值。然而，需关注行业政策变化及研发不确定性带来的潜在风险。