2014-09-22-中证指数-VIX指数及其衍生产品_13页_897kb

报告摘要

中证指数研究报告总结

核心内容概述

VIX指数是衡量市场对未来30天波动率预期的重要工具，常被称为“恐慌指数”，因其在股市下跌时波动率通常上升。该指数的编制方法经历了多次改进，以提高其准确性和实用性。随着市场的发展，VIX指数系列不断拓展，衍生产品也日益丰富，包括期货、期权及ETP产品等。全球多个市场已推出基于VIX的波动率指数，我国VIX指数的发展也逐渐受到关注。

主要观点

VIX指数最初基于S&P 100期权，后改为S&P 500期权，以更广泛地反映市场波动。
VIX指数的编制方法经历了从1993年的VXO到2003年的VIX改进，采用更精确的方差和波动率互换方法。
2003版VIX指数计算方式更加科学，引入价外期权，提升了市场信息的全面性。
VIX指数的衍生产品包括期货、期权及ETP，其中VIX期权已成为全球第二大活跃期权产品。
基于VIX的策略指数，如波动率溢价策略指数和隐含相关性指数，为投资者提供更灵活的风险管理工具。
全球多个市场已推出VIX指数或授权使用CBOE的VIX算法，推动了波动率指数的标准化发展。

关键信息

一、VIX指数的发展历程

1993年：S&P 100波动率指数（VXO）诞生，基于平值期权，反映S&P 100指数的波动率。
2003年：VIX指数推出，基于S&P 500指数期权，纳入更多价外期权，提高指数的代表性。
2005年后：欧洲及亚太地区交易所陆续推出波动率指数，如STOXX 50波动率指数、台指期权波动率指数等。

二、VIX指数系列的拓展

资产类别拓展：VIX指数系列扩展至股指、ETF、个股、波动率类。
期限拓展：推出3个月波动率指数（VXV），实现波动率期限结构的描绘。
指数标的拓展：涵盖原油ETF、黄金ETF、欧元货币、新兴市场ETF等。

三、基于VIX的衍生产品

VIX期货：2004年推出，是首个波动率指数衍生产品。
VIX期权：2006年推出，全年成交额增长显著。
VIX双值型期权（BVZ）：2008年推出，持有者可获得固定收益。
Mini VIX期货（VM）：2009年推出，合约点位价值为100美元，交易月份数目较少。

四、基于VIX的ETP产品

美国市场共有17只基于VIX的ETP产品，总规模约24.5亿美元。
包括VXX、UVXY、XIV、TVIX、VIXY等，涵盖多倍、反向、对冲等策略。
ETP产品规模较小，表明市场对VIX相关产品的接受度仍有限。

五、基于VIX的策略指数

波动率溢价策略指数（VPD）：追踪VIX期货空头，限制账户损失。
上限型波动率指数溢价策略指数（VPN）：以25点作为敲定价，买入看涨期权。
隐含相关性指数（ICJ, JCJ, KCJ）：衡量指数期权隐含波动率与个股隐含波动率之间的相关性，用于波动率相关性套利。

六、VIX指数编制方法

VXO指数（1993版）：
- 基于S&P 100期权。
- 选取最接近平价的期权，计算隐含波动率加权平均。
VIX指数（2003版）：
- 基于S&P 500期权。
- 引入方差和波动率互换方法，提高计算精度。
- 公式为：
  $$
  V I X = 1 0 0 \times \sqrt {\left(T _ {1} \sigma_ {1} ^ {2} \left[ \frac {N T _ {2} - N _ {3 0}}{N T _ {2} - N T _ {1}} \right] + T _ {2} \sigma_ {2} ^ {2} \left[ \frac {N _ {3 0} - N T _ {1}}{N T _ {2} - N T _ {1}} \right]\right) \times \frac {N _ {3 6 5}}{N _ {3 0}}}
  $$

七、新旧VIX指数方法差异

方法理念：旧VIX采用二叉树模型，新VIX采用方差互换和波动率互换方法。
合约选取：旧VIX仅选平值期权，新VIX包含更多价外期权。
指数标的：旧VIX基于S&P 100，新VIX基于S&P 500。
计算细节：新VIX使用更精确的公式，考虑更多市场因素。

八、我国VIX指数的发展展望

国内交易所已开始期权合约测试，并逐步推出ETF期权、个股期权、商品期货期权等。
未来有望推出基于ETF和指数期权的VIX指数，完善波动率期限结构，推出各期限VIX指数。
基于VIX的策略指数和现货波动率指数也将逐步发展，以丰富市场风险管理工具。
各资产类别的波动率指数将逐步推出，以满足投资者对多样化波动率管理的需求。

总结

VIX指数作为市场波动性的风向标，其发展经历了从S&P 100到S&P 500的转变，并逐步扩展到ETF、个股、商品等资产类别。衍生产品如期货、期权及ETP产品日益丰富，为投资者提供了更多风险管理工具。随着我国期权市场的逐步完善，基于VIX的指数及相关产品也将迎来发展机遇，进一步提升我国资本市场的波动率管理能力。

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