20221109-招商银行-资本市场专题_低估值下A股的中期展望和结构选择_10页_471kb

报告摘要

低估值下A股的中期展望和结构选择总结

核心内容概述

本文分析了当前A股市场在低估值背景下的中期趋势，结合重大会议的政策导向、行业景气度与估值水平，提出相应的行业配置建议与投资策略。整体判断为：A股将从底部震荡逐步走向慢牛，科技板块和中小成长风格股票更具配置价值，而金融地产等周期性板块则建议低配。

主要观点

1. 当前A股估值处于历史低位

由于企业盈利偏弱，尽管流动性宽松，但市场整体仍处于下跌趋势。
上证指数市盈率（PE）为11.4倍，接近近5年最低水平，若降至2018年熊市底部（11.0倍），对应点位为2800点。
估值的倒数代表潜在收益率，当前与10年期国债收益率的差值高于历史95%的时间，显示A股中长期性价比优于债市。

2. 大盘走势展望

实体流动性宽松幅度预计在明年上半年加大，企业盈利将在明年二季度明显好转。
A股将从底部震荡逐步走向慢牛，11月至明年上半年或呈现“N”字形态。
从周期规律看，2023-2024年A股大概率迎来慢牛。

3. 市场底与业绩底的关系

市场底通常在业绩底之前形成，因此当前估值水平下的风险补偿已足够高，理性投资者应积极承担风险，而非离场。

关键信息

估值与盈利关系

当前估值极低，但企业盈利仍处于筑底期，预计明年二季度将明显改善。
流动性宽松与企业盈利修复将共同推动市场回暖。

行业配置建议

科技板块（第一梯队）：以计算机为代表的科技股，受益于产业政策支持、业绩预期向好及估值较低，具备超额收益潜力。
高端制造板块（第二梯队）：军工和新能源等板块虽受政策支持，但因估值偏高和持仓拥挤，性价比弱于科技板块。
消费板块（第二梯队）：基于防疫政策优化的预期，可适当配置必需消费子行业，如食品饮料、医药等，但需保持耐心。
金融地产等周期性板块（低配）：受“房住不炒”政策影响，弹性偏弱，建议减少配置。

配置建议

权益类产品

建议关注成长型基金和小盘股基金，因其在宏观流动性宽松、新兴产业繁荣和并购重组政策积极的背景下，有望获得超额收益。
不建议因短期业绩不佳而卖出长期表现优秀的基金产品。

对冲产品

当前对冲成本较低，市场风格偏向中小成长，股票组合产生超额收益相对容易。
建议低风险偏好者继续持有对冲产品，以分散风险并获取稳健收益。

市值风格偏好

小盘股在宏观流动性宽松、新兴产业爆发及并购重组政策积极的背景下，通常表现优于大盘股。
通过策略对比发现，大小盘轮动策略在长期表现上优于均衡配置策略，小盘股更易获得超额收益。

结论

当前A股估值处于历史低位，但企业盈利仍需时间修复。随着重大会议对经济政策的延续与强化，市场有望逐步走出底部，进入慢牛阶段。科技板块因其政策支持、业绩预期和估值优势，应成为配置首选，而消费板块在政策优化预期下可适当配置，金融地产等周期性板块则建议低配。投资者应保持积极心态，逐步加仓，关注成长型基金和小盘股基金，同时利用对冲工具控制风险。

附：行业配置排序

行业	产业政策	2023预测增速	2024预测增速	景气度排序	市盈率TTM	市净率	PE5年分位	PB5年分位	估值水平	综合排序
计算机	强	69%	31%	1	120	3.6	65	27	低	第一梯队
电子	强	40%	29%	2	41	3.3	31	24	低	第一梯队
电新	强	38%	26%	3	35	3.7	20	72	偏贵	第二梯队
国防军工	强	35%	29%	4	67	3.8	47	74	偏贵	第二梯队
汽车	强	37%	25%	5	42	2.4	72	68	偏贵	第二梯队
消费者服务	中	225%	33%	8	2895	4.8	100	52	偏贵	第二梯队
食品饮料	中	21%	19%	9	30	5.7	17	22	低	第二梯队
医药	中	-5%	22%	10	33	3.6	21	19	低	第二梯队