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行业研究总结：轻工行业2020年报及2021年一季报

核心内容

本报告分析了轻工行业在2020年及2021年第一季度的表现，指出行业进一步分化，寻找具备复利成长能力的公司是未来投资的关键。报告重点分析了家居、电子烟及造纸三大细分行业，分别探讨其增长态势、政策影响、市场前景及投资建议。

主要观点

家居行业

• 高景气持续：2020H2国内家具制造业收入同比增长7%，2021Q1仍保持3%增长，显示行业复苏态势。
• 龙头公司表现突出：顾家家居、欧派家居等头部企业通过营销及产品升级提升市占率与盈利能力，2021Q1净利率显著提升。
• 海外需求增长：疫情下海外电商渗透率提升，出口型家居公司增速显著，出口成为重要增长点。
• 跨境电商兴起：海外电商如Wayfair收入及客户增长显著，国内家居公司积极布局跨境电商，提升品牌与盈利能力。
• 行业竞争加剧：中小公司出清，头部公司通过多品类布局和全链路整合实现复利成长。

电子烟行业

• 政策引导健康发展：工信部征求意见稿将电子烟纳入新型烟草制品监管框架，有利于行业规范化发展。
• 市场潜力巨大：中国电子烟渗透率不足3%，远低于英美，行业增长空间大。
• 资本与渠道推动：电子烟品牌通过补贴政策与融资加速渠道布局，2021年有望进一步渗透。
• 龙头受益明显：思摩尔国际作为全球电子雾化烟代工龙头，有望持续受益于行业红利。

造纸行业

• Q1纸价上涨：木浆系和废纸系纸价均上涨，白卡纸及包装纸需求改善。
• Q2纸价维稳预期：3-5月建党100周年采购及限塑令推动白卡纸需求，Q2有望维持高位。
• 公司表现分化：太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等龙头企业受益于产能扩张与自制浆储备，盈利能力增强。
• 进口纸价支撑国内：进口纸价上涨对国内纸价形成支撑，行业有望维持稳定增长。

关键信息

投资建议

• 家居板块：推荐顾家家居、欧派家居，关注敏华控股，建议关注海外占比高、布局跨境电商的公司。
• 电子烟板块：推荐思摩尔国际，作为全球电子雾化烟代工龙头，有望持续受益于行业红利。
• 造纸板块：推荐太阳纸业，受益于纸价上涨与产能扩张，优质管理穿越牛熊。
• 其他方向：建议关注晨光文具、公牛集团等渠道护城河牢固的轻工消费品公司。

风险提示

• 疫情反复影响需求
• 地产增长不及预期
• 电子烟可能纳入专卖制
• 纸厂需求不及预期

重点公司盈利预测与估值

行业趋势与展望

• 家居行业：需求复苏、出口增长、龙头整合，建议关注具备多品类运营能力及全产业链效率提升的公司。
• 电子烟行业：政策规范、市场红利，思摩尔国际作为核心代工企业受益。
• 造纸行业：需求改善、价格维稳，龙头企业因自备纸浆及产能投放受益。

行业与沪深300指数对比

• 家居、电子烟及造纸板块整体表现优于沪深300指数，尤其在2021年Q1显示出较强的增长潜力。