20260818-华源证券-锦华新材-920015.BJ-需求波动致2026H1业绩承压_羟胺水溶液乘AI半导体东风蓄势成长_4页_326kb

锦华新材（920015.BJ）投资总结

核心内容

锦华新材发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入4.11亿元（yoy-28%），归母净利润6,378万元（yoy-44%），扣非归母净利润5,889万元（yoy-47%）。公司业绩承压主要由于硅烷交联剂下游需求波动及羟胺盐市场供应增加。公司产品结构正在向科技成长属性升级，尤其在羟胺水溶液领域受益于AI驱动下的半导体清洗高景气。

主要观点

• 业绩表现：2026年上半年，公司营收与净利润均出现下滑，主要受硅烷交联剂和羟胺盐产品市场影响。
• 产品结构变化：公司产品结构正从周期性行业向科技成长型行业转变，尤其羟胺水溶液产品在半导体清洗环节具有重要应用。
• 产能扩张与技术突破：40kt/a羟胺盐装置即将建成，JH-2工业化项目推进，公司有望在集成电路关键材料领域取得突破。
• 成长路径清晰：公司通过产能扩张、产品升级和技术标准引领，逐步构建起在酮肟硅新材料领域的竞争壁垒。

关键信息

业务分析

• 硅烷交联剂：下游产品为室温硅橡胶，应用领域包括建筑建材（32.04%）、能源电力（27.41%）、电子（21.64%）、新能源汽车（18.90%）。地产与光伏需求筑底，对硅烷交联剂市场影响较大。
• 羟胺盐：应用于农药、医药、金属萃取剂等领域，预计2029年市场规模将达21.60亿元。农药市场预计2031年全球规模将达1185亿美元，医药市场预计2032年将达679亿美元。
• 羟胺水溶液：主要应用于芯片制造清洗及莱赛尔纤维生产，受益于AI驱动的半导体市场高景气，预计2026年我国半导体市场规模同比增长率或将达92.9%。

财务预测

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.6/2.7/4.2亿元，对应PE分别为36/22/14倍。
• 财务指标：2026年预计每股收益1.19元，ROE 8.88%。未来三年净利润增长率分别为-16.84%、68.23%、55.05%。
• 现金流：2026年预计经营性现金净流量220百万元，投资性现金净流量-160百万元，筹资性现金净流量-12百万元。

财务比率

• 估值倍数：2026年P/E为36.20倍，P/S为6.03倍，P/B为3.21倍。
• 成长能力：营收增长率预计2026年为-5.92%，2027年为31.80%，2028年为34.97%。
• 盈利能力：毛利率预计2026年为27.89%，净利率预计为16.65%。

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 安全生产风险
• 毛利率波动风险

投资评级说明

• 证券评级：增持（维持）
• 行业评级：看好（若行业股票指数超越同期市场基准指数）
• 基准指数：
  • A股市场（北交所除外）：沪深300指数
  • 北交所市场：北证50指数
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
  • 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
  • 新三板市场：三板成指或三板做市指数

附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）