20250511-天风证券-小米集团-W-01810.HK-手机中国出货量重回第一_汽车业务迎来关键节点_2页

小米集团-W（01810）证券研究报告于2025年5月11日发布，维持“买入”评级，目标价7688港元。当前股价5135港元，总股本25,947百万股，总市值1,332,398百万港元。公司财务数据显示，每股净资产812港元，资产负债率53.07%。2025年第一季度，小米手机出货量达1330万部，同比增长40%，时隔十年重回中国智能手机市场份额第一（19%）。同时，小米汽车业务迎来关键节点，SU7交付量达76万台，预计对应收入188亿元，毛利率提升至225%。

报告重点分析了小米手机业务的复苏动力，认为国补政策及线上线下统一定价策略助力其回升，叠加“人、车、家”生态与多场景消费的协同效应。预计2025年第一季度小米手机业务收入同比增长8%至5042亿元，毛利率稳定在125%。在智能家居领域，小米已实现空调全产品线布局和全栈自研，预计年內建成智能家电工厂，规划产能600万台，初期产能300万台。2025年第一季度AIoT收入预计同比增长52%至30925亿元，毛利率提升至241%。

针对汽车业务，报告指出小米YU7新增835公里续航版本，覆盖单电机车型四个版本，预计6-7月发布。基于SU7的热销表现，认为YU7可能延续高热度。同时，北京二期工厂建设进度迅速，预计年中投产，提供30万辆产能；后续武汉工厂或成为产能扩展重点，增强区域协同。2025年汽车出货量预测上调至40万台，全年电动车和创新业务收入预计达965亿元，归母净利润429亿元。

投资建议方面，报告认为小米在端侧AI时代具备优势，叠加AIOT生态延伸和全球化进程，有望推动手机市场份额提升，带动AIOT及互联网收入增长。预计小米2025-2026年总收入达4718/6797亿元（原预测4392/5124亿元），其中电动车和创新业务收入贡献965/2506亿元，归母净利润429/855亿元。选取苹果、理想汽车、传音控股、萤石网络为可比公司，计算2026年平均PE为21X。结合小米的业务潜力和竞争优势，给出2026年估值21X，对应目标市值17955亿元（19296亿港元），目标价7153元（7688港元）。

风险提示包括新车型发布不及预期、消费电子市场需求波动、端侧AI技术进展滞后、全球宏观环境变化及跨市场可比公司相关风险。