20250205-国盛证券-固定收益专题_读懂财政_四本账_-当前财政的深层问题_38页_2mb

当前财政深层问题分析总结

报告分析了当前中国财政的深层问题和“财政四本账”的运行情况，核心在于收入端脆弱、支出端刚性增强、债务压力上升，面临经济结构调整下的财政困境。以下是关键内容的总结：

一、收入端问题：土地财政衰弱与税负下降

• 土地财政下滑：2021年下半年以来，房地产市场调整导致土地出让收入大幅下降，预算内“土地财政”收入（包括相关税收和土地出让金）从2021年的871万亿元降至2023年的580万亿元，占地方收入比重从42%降至31%。地方财政收入减少，引发收支矛盾、债务风险和支出动能下降。
• 宏观税负下滑：2015-2023年，宏观税负从28.7%降至25.1%，主要是减税降费政策（如企业税费负担下降）和经济基本面变化所致。地方政府通过非税收入（如盘活国有资产）填补收入缺口，但非税收入多属一次性增量收入，难以可持续增长，2022年和2024年分别同比增长244%和254%。

二、支出端问题：刚性支出上升，结构调整

• 支出增长动力：债务付息支出和社保就业支出成为主要增长点。2015-2023年，付息支出年均复合增速达16.2%，从3549亿元增至11833亿元，占一般公共预算支出比重升至43%。社保支出年均增速9.7%，规模至2023年达39.9万亿元。
• 支出结构变化：经济建设支出占比下降（2015年35.8%降至2023年29.0%），社会文教支出上升（37.6%至43.1%），支出重心向民生和稳定职能转移。中央支出重心倾向基本政府职能和债务管理，地方支出则集中于社会文教，经济建设投资受限。

三、收支缺口扩大：财政更依赖债务融资

• 整体赤字扩大：2021-2024年，财政缺口预计从56万亿元增至101万亿元，主要源于地方本级缺口扩大47万亿元。2023年广义政府债务中，地方债务占77%，高强度债务滚续导致付息压力加剧。
• 专项债偿债压力：专项债利息支出占政府性基金支出比例接近10%警戒线，项目收益覆盖能力弱，2019-2023年收益率从109%降至38%，且扣除还本金额后利息覆盖率仅为14%，依赖土地出让收入补充。

四、财政四本账解析：管理体系与央地差异

• 四本账构成：一般公共预算规模最大（2023年收入21.7万亿元），用于民生和经济支持；政府性基金预算次之，依托土地出让等收入；国有资本经营预算规模最小，利润上缴为主；社会保险基金独立核算，需财政补贴（2023年缺口约13万亿元，依赖24万亿元财政补贴）。
• 调入调出机制：四本账间存在资金调拨，如一般公共预算可从政府性基金调入资金，仅此账可列赤字。央地结构中，地方支出远大于收入，高度依赖中央转移支付和专项债。

五、政策建议与风险提示

报告建议实施更强力的积极财政政策，改革财税制度以增加地方财力，形成收入增长和债务缓解的正循环。当前风险包括政策调整超预期、数据误差和经济基本面变化，可能加剧财政压力。总体而言，中国财政需通过结构性改革化解深层问题，确保经济稳定。

总结字数：658字。